“你就像那一把火，熊熊火焰温暖了我。”在这个冬天，这样一句歌词恐怕唱到了很多债券投资人的心坎里。很少人会想到，始于2013年冬天的这把债市的火，居然能烧到现在，而且在这样的时点上，还能烧得这样红火。
近期，10年期国债收益率在有效突破3%关口后犹如一匹脱缰的野马一路狂奔，迭创新低，目前已至2.8%的位置，10年期国开债也降至3.1%，低到了让人跌破眼镜的地步。两个有风向标意义的长债利率指标皆已逼近2008年以来的历史低位。
市场机构指出，基本面、政策面、流动性、宏观风险偏好均未出现拐点，债券市场仍看不到明显的风险因素，收益率向下的大趋势不变，未来10年国债收益率刷新历史低位不无可能，即便利率出现调整也会有顶。当然，在经历短期快速上涨后，行情可能放缓，甚至出现反复，稳健的投资者不妨韬光养晦，等待利率调整。
冬天里的一把火
今年冬天的债市一片热火朝天。
10月份，利率下行的行情贯穿始终，10年国债收益率从3.2%以上直扑3%的2009年初以来低位。10月底11月初，10年国债在3%以下浅尝辄止，随后更是出现快速的上行，到11月10日一度涨回3.2%，短时间内利率上行逾20bp。彼时，不禁有债市机构感慨，“终于闻到了一丝熊的气息”。牛市到底还是牛市，10年国债只在3.2%位置呆了两个交易日，便折返3.1%一线，稍事盘整后，从11月下旬开始，又掀起了一波攻势。从中债收益率曲线上看，10年国债于12月8日重新跌回3%心理关口，并再次转向盘整，就在市场担忧会再次无功而返时，利率实现了有效突破，10年期国债在突破3%关口后犹如一匹脱缰的野马一路狂奔，迭创新低，到24日已跌至2.8%的位置。12月28日，银行间市场待偿期接近10年的国债继续成交在2.8%一线。10年国债收益率上一次处在2.8%左右还是在2009年1月中旬。
不光是10年国债，作为本轮债券牛市的另一个风向标品种，10年国开债的表现也是让人惊掉下巴。中债收益率数据显示，自12月15日以来，在不到两周时间里，10年期国开债收益率大跌近30bp；12月28日，10年国开现券成交在3.10%一线，还在继续下行，而这也已是2008年以来10年国开债的极低值。
从2013年冬天到2015年冬天，债券市场的这把火不仅不熄不灭，而且越烧越旺，而在外汇市场风云变幻、权益市场反反复复的当下，债券市场这把火温暖了不少人。
都是资产荒惹的“火”
11月中旬以来，这波行情来势汹涌，尤其是发生在内外形势复杂的环境下，多少有些让人出乎意料。
11月时，不少机构认为年底债市会有波折，11月上旬的调整更加剧了谨慎的气氛。首先，年底流动性易现紧张，通常不是发动多头行情的好时候，今年8、9月份以来，债券市场又经历几波明显的上涨，年底机构保收益的欲望会更强一些；其次，A股IPO重启，新股申购导致的资金在途效应，增添年底债市不确定性；再者，12月美联储议息，外汇市场波动牵动人心，资金外流显现加大的迹象，进一步增添流动性的不确定性；最后，利率已经不低，继续下行难度加大。
债市再一次用实际行动宣示了牛市的定位。回顾这一波行情，原因主要有几个方面:一是流动性状况好于预期。自11月以来，资金面持续平稳、宽松，IPO扰动有限、美联储升息也未引起短期流动性的异常变化，流动性状况持续好于预期。二是美联储升息被当成利空出尽来解读，反而刺激了先前压抑的市场需求释放。三是年底债市供给较少，到期再配置压力较大。四是年初配置需求开始提前释放，往年一季度因债券供给少、流动性宽松，往往会有一波行情，市场对此有一致预期，今年这种配置需求提前释放。五是年底股市行情反复、汇市波动较大，债券市场的安全性和收益性仍相对较好，受到机构的青睐，债市资金被分流的一幕并未出现。
归根到底，这波债市行情仍然是钱多、缺资产格局下，资金扎堆债市现象的深入。当前存在资产荒仍是市场共识，早配置早受益的心态普遍，而今年底流动性宽裕、供给相对较少，促使配置需求提前释放，加上交易户追涨的推波助澜，一波疯牛行情便由此上演。
利率低位难免波动
当前，债券市场上两个有风向标意义的长债利率指标皆已逼近2008年以来的历史低位，并且处在或者已低于部分机构的预期底线，后续的收益率曲线如何走，是一个很现实的问题，而市场分歧在重新加大。
有不少机构认为，收益率短期快速下行存在波动隐患。如兴业证券指出，当前收益率的快速下行使得资产的安全边际明显下降，未来一些超预期因素可能给市场带来波动的风险，比如:地方债供给是不是会提前加速释放；资金利率下降偏慢，如果没有资本利得弥补，可能引发投资者离场；政策加强对杠杆的监管；替代资产出现。同时，资产荒的问题也在逐步化解，比如注册制的推出。当前过于拥挤的供求关系可能给市场带来波动，建议投资者根据自身实际情况进行操作，提高投资的确定性和安全边际。
海通证券进一步指出，若后续没有资金跟进，短期债市出现回调是大概率事件。原因是，降准预期可能延后。而当前10年国债和国开利率已经下到年内低位，向下还有20-30BP左右空间，但论概率而言，向上的可能性或许要大于向下。在目前10年国债2.8%的利率水平下，假如出现20bp向上调整几乎就等于一年白做了，因此按预期收益率看的话，这个买卖并不划算。若后续没有资金跟进，短期债市出现回调是大概率事件。
当然，不管是兴业还是海通，均认为债券牛市格局不变。兴业报告称，从方向上看，基本面和钱多仍然有利于债市，中国也需要低利率的环境来实现去杠杆。海通亦称，我国经济增速面临长期下台阶，政府加杠杆成为对冲经济下行最快也是最有效手段，利率若调整也有顶。
国泰君安更加乐观，该机构认为，央行降准来改善流动性预期是大概率事件，驱动债券收益率不断下行的金融机构配置度加大的过程并未结束，仅仅基于历史收益率水平而对当前利率水平感到过度恐惧其实并没有必要，基本面、政策面、流动性、宏观风险偏好均未迎来拐点，市场的趋势在不断强化而非削弱。国泰君安认为，收益率下行的跨年行情仍将持续，本轮行情中10年国债收益率终将突破2008年历史低点2.7%。国泰君安建议，安心持有，不要频繁上下车。
当然，鉴于短期行情推进过快，也不妨听从海通证券的建议，在当前时点韬光养晦，等待调整或为上策。(记者 张勤峰)
