投资要点
资金松能维持多久?可能更长!1)“稳汇率+降利率”的货币政策框架，总理近期表态不会让人民币出现明显贬值，意味着政策降利率的动作更大，汇率不会明显贬值造成国内流动性的收缩。2)过去一段时间，政府不断出政策，最重要的目的，我们认为都是为了稳定资产负债表(0412《稳债务还是加杠杆》)，这意味着货币政策“更松”的拐点已经到来，货币市场利率作为各种融资成本的标杆，很有可能维持低位更长时间。
政策态度已明，不必再担忧供给压力!过去一段时间，各种信号都意味着政策降负债成本的意图明显，供给的负面影响在消退。1)央行从3月下旬开始主动引导利率下降，及力度超预期的进行降准，这意味着资金面只要保持宽松，完全可以消化供给端的压力。2)传央行昨日注资政策行，背后的真正目的应该与中央政府加杠杆取代地方政府加杠杆，通过政策性银行从事开发性金融有关，但先压低其融资利率(政策性金融债收益率)是必要条件。3)债务置换导致供给压力上升，但如果货币政策不配合，将演变成对实体的挤压，与政策降低社会融资成本的意图违背。(0329《看到风险，也要看到机会!》)。
该担忧银行的负债成本么?1)与债市走势更密切的是货币市场利率的定位，而不是银行负债成本。2)货币市场利率维持低位，有助于理财产品收益率的下降，最终会降低银行负债成本。3)负债成本偏高，的确会减弱银行的配置需求，但最终金融机构的买债需求取决于资金面的松紧。4)银行负债成本调整偏慢，可能会加大债市的波动，但决定债市趋势的无疑是基本面(经济与债务)以及由基本面决定的货币政策。 l 利率还没有切实下降，无须担心反弹。
正如我们在之前的报告《短端利率到底意味着什么?》中提到，只要没有看到各种期限的货币市场利率，包括理财的显著下降，债市的牛市就没有结束。当前利率还没有切实下降，就担心反弹，有过虑之嫌。
建议投资者继续保持乐观(目前分歧越大，机会可能也越大)，利率债的收益率下行趋势没有结束，仍然可以拉长久期。
如果投资者担心利率波动，买入信用债也是较好的替代策略，信用债的久期和等级上，建议短久期(1.5年以下)的中低等级+中长久期(3年以上)的高等级组合。
