招商银行金融市场部 王舟
债券市场目前的表现可谓波澜不惊，在经历了8月份金融数据的意外低迷和定向降息双重刺激之后，收益率继续下行动力不足。最近一段时间债券市场表现出明显的纠结情绪，有数据公布低于预期或者政策出台则收益率会短暂下行，但伴随着获利了解、一级市场发行和IPO等因素的扰动，收益率也难有趋势性突破，目前表现出震荡走势。在没有进一步的政策和数据公布之前，市场恐难有较大的变化，因此关注焦点集中在了本周将要公布的宏观数据。
除了即将发布的数据，另一个值得关注的重点是股票市场。近期股市表现亮眼，上周更是走出6连阳，一口气突破2300点。股市的复苏，大类资产的轮动可能会给债券市场带来调整压力。如果股市持续回暖分流银行理财和其他债券投资资金，将会给债市带来较大的冲击。同时股市反弹也会带动新股申购的热情，对资金面带来更大的扰动，这些都需要密切留意。
上周公布的中国制造业PMI指数为51.1，虽然较7月的51.7略有下滑，但依然处于荣枯分界线的上方，同时该指数也为年内第二高。汇丰PMI终值较初值下行0.1至50.2，较上个月的51.7下行明显。上周关于信贷数据的新闻报道透露，因最后一天放款较多，8月信贷最终符合市场预期，四大行约有2500亿，估算全部信贷规模约为7000-8000亿。PMI和信贷预期并未给市场带来较大影响，投资者反应相对平静，观望心态较重，这也反应出市场对中性偏弱的经济增长有所预期。
8月出口2085亿美元，同比增长9.4%，增速较上月回落5.1个百分点；进口同比1586亿美元，同比下降2.4%，增速较上月下降0.9个百分点。贸易顺差扩大至498亿美元，创出历史新高。虽然出口同比有所回落，但9.4%的同比增长本身并不算差。波罗的海干散货指数在8月份回到1000以上，在海外经济逐步恢复的大背景下，出口好转的持续性可期。进口同比的下降验证了现阶段内需疲软，经济增长中性偏弱的状态。与PMI相互印证，中国经济短期恐难有明显起色，由于政策存在时滞，前期各种微刺激的效果可能还需要一段时间才能逐步显现出来。
随着资金面的放松，上周收益率略呈陡峭化。7-10年国债和金融债收益率均有3-5bp左右的上行，1年内国债和金融债收益率则小幅下行。不过近期资金面将面临缴准、国庆假日和季度末考核时点等诸多因素的叠加影响，9月份资金面恐怕会逐步趋紧，限制债券收益率下行。虽然8月份贸易顺差创下新高，但由于美元持续升值，企业和个人持汇意愿较强，外汇占款形成的基础货币投放未必大幅增加。
9月9日李克强总理在达沃斯论坛的交流会谈中提到了8月的金融数据，今年8月末，广义货币供应量M2同比增速只有12.8%，为5个月以来最低。
总理表示，中国去年以来一直实施的是稳健的货币政策，中国没有依靠“强刺激”来推动经济发展，而是依靠“强改革”来激发市场活力。去年M2增长13.6%，在预期目标之内。因为池子里货币已经很多了，不可能再依靠增发货币来刺激经济增长。今年8月末，广义货币供应量M2同比增速只有12.8%，在控制范围之内。政府还会继续坚持稳健的货币政策，在稳定总量的同时要进行结构性调控，也就是实行定向调控。把已有的存量货币和增量货币向农业、小微企业、新兴产业、高技术产业倾斜。因此实施了定向降准措施，扶持这些领域的发展。因为不是扩总量，而是调结构，所以是可以持续的。
总理的表态也传递了政府目前依旧以定向宽松政策为主的基本思路，全面降息等大规模刺激可能性不大。M2增速的回落为央行进一步加码定向宽松打开了空间，但是具体操作上，央行还是要将经济增长和通货膨胀结合起来考虑，把握刺激力度。
总的来说，即将公布的各项经济和金融数据不会很好是大概率事件，但是投资者已经有所预期，可能并不会对市场带来过多影响。再加上资金面趋紧，债券市场近期也难言乐观。除非本周公布的数据大幅低于预期，不然市场可能继续维持震荡走势。
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