地方举债走向硬约束 市场化水平待提升

变“软约束”为“硬约束”

地方举债市场化水平尚待提升

6月23日，广受市场关注的地方政府自主发债，由广东打响第一枪。作为10个试点省市中首只自主发行的债券，本期148亿元、三个期限的广东地方债，由于发行人较高的信用资质和偿债能力，以及承销商团队的力捧，发行利率与同期限国债利率基本持平。

分析人士表示，随着地方债自发自还大幕的揭开，地方政府举债将由此迈入更加公开、透明和市场化的显性时代。但在地方政府举债逐步走向“硬约束”的同时，其市场化步伐尚需更进一步。

中标利率持平于同期限国债

本次广东148亿元的地方债发行分为5年、7年、10年三个期限品种，规模分别为59.2亿元、44.4亿元和44.4亿元，由建行、工行、农行、交行四家机构担任主承销商，中行、广发银行、中信证券、国海证券等其他12家机构与主承销商一起组成承销团队。发行公告要求，本期广东债投标标位区间为招标日前1至5个工作日中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为五、七、十年的国债收益率算数平均值上下各浮动15%。

来自中债网及交易员的消息显示，上述三个期限的债券中标利率分别为3.84%、3.97%、4.05%，显著低于此前多家机构给出的3.87%、3.99%、4.07%的预测均值，与二级市场同期限国债最新收益率基本持平。也就是说，对于当前广东省政府举债融资，市场给出了与国债基本相同的融资成本定价。而在投标倍数方面，三个期限新债的投标倍数分别为1.89倍、1.90倍和1.74倍，基本属于中性水平。

对于本次广东自主发债的结果，国海证券固定收益分析师高勇标表示，各期限债券实际中标利率几乎完全持平于同期限国债，虽不能说完全合理，但也在预期之中。该市场人士表示，一方面广东省自身经济实力较强，59.41%的总债务率也在10个试点省市中属于低位；另一方面，与前几年财政部代发地方债刚刚启动时一样，不管是代发还是自主发行，最初的地方债发行都会得到承销团、投标机构的“人情捧场”，中标利率显著低于预期或市场合理水平。

此外，有交易员进一步表示，本次债券发行对于主承销商和其他一般承销商均有基本承销额的要求，在“低价摊派”的同时，之前甚至可能有发行中标的“演练”。在此背景下，本次广东债发行利率的低企，并不令人意外。

根据《2014年广东省政府债券招标发行规则》，此次广东债招标对主承销商和其他承销商均有最低承销额和最高投标额的限定。以最低承销额为例，主承销商最低承销额为每期债券发行量的15%，其他承销团成员则为2%。