多重因素推低美债收益率 今年晚些时候回升

当前债券收益率的下跌已经使得年初就押注上涨的投资者感到失望，分析师试图利用简单的供需模型来解释这一现象。

德意志银行：利用供需模型解释债券收益率下滑

德意志银行上周在一份报告中表示：“从供给角度来看，债券发行有所下降，年初至今已经下降19%。在供应下滑期间，头寸激增以及涌入债券的资金流入已经推动债券收益率走低。”

该行指出，年初至今美国财政部净发行量约为1230亿美元，较上年同期下滑59%，而公司债券和抵押贷款支持证券的净发行量也同样下滑。

与此同时，该行表示：“从需求角度来看，进入2013年后债券期货头寸变成净空头，现在已经转变成净多头，这主要由对冲基金主导。尽管美联储(Fed)已经开始削减资产购买，但是海外投资者、美国银行和养老金却增加了各自的债券购买。

鉴于美联储已经在1月份削减资产购买规模，以及投资者也已经转向股票市场寻求更多风险收益，分析师们已经普遍预期利率将会上升。

然而，债券收益率的发展态势与市场预期恰恰相反。十年期美国国债收益率一直盘旋在2.5%附近，较1月的3.0%左右有所下滑。债券收益率与债券价格走势相反。此外，根据杰富瑞集团数据显示，年初至今已经有约855.2亿美元的资金流入债券市场，超过了同期流入股票市场的459.8亿美元的资金量。

债券基金头存量与美GDP增速反向变动

尽管如此，德意志银行并不认为债券收益率将必然持续保持低位。在过去几年，债券基金的头寸量一直保持与美国国内GDP增速呈反向变动关系。

该行表示，在美国一季度GDP录得零增长后，投资者资金开始涌入债券市场。所以，美国经济一旦录得反弹，市场预期空头头寸将会大量出现，而那时美联储的量化宽松(QE)也将结束。

此外，根据国会预算办公室的评估，该行预计美国财政部发行量将会是今年1-5月发行步伐的三倍，与此同时，因收购合作的完成，公司债券的发行量也很有可能回升。

小摩：经济低增速和低通胀拖累债券收益率

当然，一些分析师却认为，是更为传统的宏观经济原因导致了低债券收益率。

摩根大通(JPMorgan)上周在一份报告中表示，美国国债收益率之所以低，是因为经济低增速和低通胀率，事实的低增速和低通胀环境再加上市场的进一步预期加剧了前景的恶化。市场关于美国经济将增长的预期在2013年5-12月稳步上升，进入2014年后开始快速回落。

小摩指出，美国当前的经济复苏情况是自第二次世界大战以来最疲弱的。低经济增速推低债券收益率，那些拥有令人失望的经济增速的国家往往会看到债券收益率的下降。

然而，小摩却表示，即使今年债券收益率下滑，他们也不会认为收益率会跌至去年同期水平，因美联储首次升息仍是市场近期更为关注的事件。2013年5月中旬，在美联储第一次提出逐步削减资产购买规模这个想法前，十年期美债收益率大约在1.6%左右。

与德意志银行一样，小摩预计债券收益率今年晚些时候将会回升。

小摩表示，因美国和全球经济(除了日本)二季度将较第一季度有所回升，这将使债券收益率面临一些上行压力。但是小摩预计债券收益率在美联储接近首次升息前将不会大幅攀升。