定向降准强化放松预期 债市收益率先扬后抑

长江证券 斯竹

周二债市跌宕起伏，公开市场操作方面，央行以利率招标方式开展了28天正回购操作，交易量为1000亿元，中标利率为4.00%，当日到期正回购930亿元，净回笼70亿元。国开行早盘增发今年第二组“福娃债”，中标结果均低于之前市场预测，尤其是长期限品种。早盘公开市场操作千亿正回购导致整体现券收益率一度小幅上扬，后受国开行新债发行结果向好带动及尾盘时“定向降准”细则出台，收益率恢复下行态势。

从资金面来看，央行正回购操作基本在预期之内，再加上企业集中缴税因素，流动性稍显紧张，但整体宽松未受实质性影响。早盘机构融出较为谨慎，7天及14天品种加权利率大涨35bp，1个月品种亦上行20bp。

国债方面，1年期成交在3.61%附近，3年期成交在3.90%，7年期成交从4.44%至4.38%；政策性金融债方面，整体收益率先扬后抑，1年期国开债成交在4.66%，3年期国开债从5.14%成交至5.05%，稍短的非国开债成交在5.08%，5年期国开债成交在5.30%，非国开债成交在5.28%，7年期国开债从5.48%成交至5.42%，不到10年的国开债成交在5.58%-5.54%；短融方面，收益率维持稳定，高等级券种及2个月以内的短券成交活跃，如14招商CP003成交在4.0%，14广发CP004成交在4.10%，接近1年的14 海淀国资 CP001成交在5.35%，14中铝业CP002从5.70%成交至5.65%；中票方面，整体交投热情略有提升，高评级券种及短券成交较多，如不到2年的11中石油 MTN2成交在5.10%，剩余期限2个月附近的09长航MTN1成交在5.70%；企业债方面，交投相对冷清，7年附近AA附近一二级券种较受关注，剩余5.5年的13塔国资成交在7.75%。

虽月末临近，但短期内市场资金面预期并不悲观，经济下行通道下，政策放松预期难以消除，但公开市场的操作也显示当局资金回笼力度未见减弱，货币政策总量放松概率不大。中国人民银行周二称，决定从4月25日(周五)起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点，两者分别执行16%和14%的准备金率。上周债券市场对“定向降准”已经做出一定反应，此次调降幅度虽然略超预期，但由于仅仅针对县域农商行和农合行，不包含农信社，且恰逢财税上缴的时点，对于整体性流动影响较小，更多的是影响到市场对结构性宽松政策的预期。周三即将公布汇丰PMI初值，经济数据预期向好，对债市而言风险不大，但收益率继续下行空间较为有限。未来央行的政策微调或将继续结构性微调，长端收益率有下行动力，从而导致收益率曲线趋于平坦化。