资金“幡动”债市“心动”机构激辩牛熊

□本报记者 葛春晖

在央行派发流动性“红包”的背景下，利率债长端近日终于出现松动，加入年初以来的收益率下行阵营。周三，财政部招标的10年期国债中标利率显著走低，并带动现券价格上涨。与此同时，市场观点也由曾经的普遍谨慎，转向多空各执一词。分析人士认为，鉴于央行加大微调力度，未来资金面稳定性有望提升，短期内债市波段操作机会或将延续；中期而言，春节过后基本面、资金面、供给压力可能再度来袭，投资仍以保持观望、静待政策进一步明朗为上。

长端收益率终见松动

年初以来，资金面持续好转和新债供给下降，给债券市场吹来阵阵暖风，一级市场新债中标利率频频低于预期的同时，现券市场收益率也出现一定下行。不过，直至本周一(1月20日)，债市回暖仍局限于3年以下的短端品种，5年以上中长端收益率变化不大，标杆品种10年期国债收益率甚至较去年末略有上行。市场对于中长期资金面的谨慎预期和对经济增长的乐观预期，造成了这种期限品种之间的分化表现。

然而，在央行宣布20日向大行开展SLF操作并扩大SLF试点，21日通过公开市场逆回购投放2550亿元流动性之后，中长端收益率持续高位震荡局面明显松动。21日当天，在其他期限利率继续下行的同时，10年期国债收益率也下行5BP至4.54%，创下年内新低。

22日，财政部招标的240亿元10年期续发行国债(13国债18，剩余9.58年)发行价格为98.87，对应中标参考收益率为4.4483%，较4.51%的市场预测均值低了逾6BP，较1月20日的现券成交加权平均收益率4.59%更是走低近13BP。受新债招标提振，22日银行间市场各期限利率延续下行，10年期国债中债收益率续降4BP至4.50%。

市场人士表示，央行节前派发流动性“红包”，有助于缓解市场对于资金面的紧张预期，加上当前中长期国债收益率处于历史高位，机构需求释放促使其价格出现松动。

反弹还是反转

伴随最近两个交易日债市反弹范围的扩大，市场上的乐观情绪有所升温，主流机构观点也由曾经的普遍谨慎，转向多空各执一词。

去年以来持续看空债市的申银万国坚持认为，一季度并非是利率下行趋势性拐点出现的时点，理由在于：其一，目前没有充足证据显示一季度经济下行延续或已出现明显下行，数据验证可能至少要等到3、4月份；其二，春节前央行投放资金不等于政策放松，SLF只是投放方式的创新，从整个上半年或全年看，1月中上旬或是资金最宽松时期；其三，节后将有大量利率品集中发行，加上机构配置额度受到基础货币增长限制，市场供需将再度恶化。总体上，申银万国认为目前中长期利率下行只是时点紧张预期缓和所致，并不具持续性，春节过后，利率将继续处于波折寻顶趋势中，中长期7-10年国债在4.5%以下没有投资价值。中信建投、广证恒生等机构亦坚定认为，近期还不到风险收益率系统性下降的时候，利率债仍存在一定的调整压力。

与此同时，国泰君安证券从去年年末便开始提示“货币政策态度有变，债市出现一缕曙光”，22日，更是发表了名为《牛市初现，坚“腚”方向》的最新债券策略报告，明确提出新一轮债券牛市刚刚开始。该机构认为，2014年货币政策很可能继续“超预期”，2-3季度下调法定存款准备率的概率较大，而利率市场化并不必然会抬升整体收益率，在实际流动性“将松未松”之时，债券市场很可能在机构投资者的“预期推动”下出现中期趋势，基准利率曲线(国债)出现进一步下行的概率在上升。西南证券等机构也表示，鉴于央行对流动性态度的转变，其对一季度债券市场持相对乐观态度。

综合而言，当前市场对于节前市场维持暖意的预期较为一致，预计短期内债市仍存在小幅波段操作机会；但就节后走势而言，考虑到基本面、资金面、供给面仍存在诸多不确定性，市场趋势则有待观察，保存实力、静待节后市场环境进一步明朗，或是稳健型投资者的较好选择。