资金面宽裕或延续 债市企稳姿态初现

秦新锋 中国金融信息网人民币频道特约专栏分析师

一.一周要闻速览

央行行长周小川表示，央行将有序扩大人民币汇率浮动区间，基本退出常态式外汇市场干预；抓住有利时间窗口加快实现人民币资本项目可兑换。副行长易纲称，央行将逐步取消存款利率上限。央行副行长胡晓炼表示，将从三步推进利率市场化工作:一是着力提高金融机构自主定价能力，通过发行大额存单方式逐步提高金融机构负债产品的定价程度，探索存款利率市场化。二是建立中央银行利率调控体系，逐步推动货币政策调控由数量型向价格型调控转变。三是调整成熟时，择机放开存款利率管制。11月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为50.4，显示经济增长动能降低。美国参议院金融委员会批准耶伦任美联储下一任主席，QE短期内不会退出。银监会即将推出的9号文《商业银行同业融资管理办法》或对银行同业业务作出更明确地监管。

二.资金面分析

左图为13年1月至今资金面整体曲线水平因子的变化。由图中可以看出，在620钱荒后，在央行流动性工具调节下的资金面波动区间不断上升。在过去一周，央行进行两轮分别为330亿和350亿的逆回购操作，然而市场情绪谨慎，资金融出意愿不高，资金面仍然保持缓慢上涨的趋势。根据央行流动性调节的周期性判断，我们预计下周央行多管齐下释放流动性是大概率事件，隔夜和7天资金价格或有较大程度下降。

三.国债期限结构分析

央行的620压力测试，使债市的主体参与者商业银行意识到负债成本的推升对自身盈利影响的程度之大，620之后的债市也随着商业银行转向追求高收益同业非标资产而改变。伴随着利率市场化的稳步推进，存款端利率上浮不可逆的情况下，债券短端(1年期及以内)在620钱荒时刻的收益率成为了钱荒之后债市缓慢收敛的标杆(左图)，而这一标杆是由非标资产的收益水平决定的。

本周包括铁总在内的诸多企业推迟发债显示，目前的AA级别信用债收益与非标资产的平均收益不相上下，甚至有过之而无不及。对于即将推出的银监9号文，我们判断对债市的影响有限。

随着央行在公开市场注入流动性，和债市收益对非标资产收益的收敛，本周的债市出现了企稳的迹象。上周国债收益率曲线的短端(1年期及以内)与620钱荒时刻的短端收益率齐平。我们预计下周债市将在本周水平附近波动，收益率或较小程度下降。

四.国债期货分析

伴随着债市不断企稳得到共识，国债期货在本周实现了三连涨，结束了长期以来的跌势。综合资金面和债市的分析，我们预计下周国债期货将延续上涨势头，在市场谨慎的心态下，上涨程度有限。

(作者系青岛农商银行债券交易员)

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