博弈可转债套利机会 不景气市场中找避风港

近期股债两市遭遇“小双杀”，不但股市遭遇连续调整，一向被认为和股市具有“跷跷板”效应的债市也是空头氛围浓重，各品种收益率均持续上行。

然而，市场永远不缺少机会，只是缺少发现机会的眼光。记者近期研究的可转债品种就蕴藏着投资机会。虽然可转债与股票市场走势休戚相关，但是利用个别转债的条款博弈机会，还是能在不景气的市场中找到优质的“避风港”品种。

博弈机会之一:

最低收益超定存 “博彩”债底丰厚转债

如果有一类投资品种，持有收益最低可超过银行存款，上涨空间超过30%以上，那就非可转债莫属了。由于具备股债双重属性，对于债底较为丰厚的转债品种来说，择机买入无异于保证最低收益的“博彩”。

据统计，目前到期收益率接近或大于3%(即一年期定存利率)的可转债有6只，分别为博汇转债的3.85%、石化转债的3.98%、中海转债的4.72%、南山转债的4.69%、深机转债的3.66%以及中行转债的2.94%。

这意味着，目前价格买入上述转债，即便正股不涨不跌，存续期间也能获得超过银行定存的年化收益。然而，考虑到期间正股波动给可转债带来的期权价值，上述品种真可谓是“进可攻，退可守”。

以上述石化转债为例，由于市场预期石化转债2即将发行，石化转债的价格被大大压制。从今年6月份起，其价格就一直在低位徘徊。截至最近，其到期收益率已经超过3.9%，远远高于一年期定存利率。由于安全垫较为丰厚，配置机会已经逐步显现。

此外，由于石化转债2发行日期日益临近，石化转债的博弈价值也随之凸显。

市场人士告诉记者，石化转债2发行有效期截止日为2014年1月9日，石化转债2在四季度发行是大概率事件。目前石化转债2的发行对石化1的影响主要来自转股价的确定上。

“按照规定，转债初始转股价应不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价。”上述人士表示，从历史发行情况看，一般而言初始转股价确定有两种方法，一是选择两者之间的较高者，另一种是在两者较高值之上上浮5%左右，石化1的初始转股价确定就属于第二种。

他指出，假设石化2的初始转股价也按第二种方法设定，按照目前时点计算初始转股价为4.546*1.05=4.77元左右，比目前石化1转股价5.13元低7.02%。由于在石化转债2上市之前，必须解决转股价与石化1同步的问题，套利机会也应运而生。市场人士认为，无论未来通过正股价格上涨还是调整转股价实现，都对对目前的石化转债形成利好。

此外，如果在2014年1月9日之前，石化转债正股价格不跌不涨，石化转债2没有如期发行。石化转债价格因承压带来的价格调整也将消失，石化转债也面临估值调整机会。

博弈机会之二:

正股强势 博弈强制赎回机会

可转债的最大特点就是发行条款中充斥着各方博弈，其中最重要的要数回售条款以及强制赎回条款，上述两项条款分别代表了转债持有人以及发行人的利益。

所谓强制赎回是可转债为保护发行人所设立的，一般情况下，转债条款规定，如果正股价格超过转股价格30%，发行人有权利要求持有人将其持有的可转债转换为公司股票。这一条款有助于缓解发行人还债压力。

由此产生的套利机会是，如果某只转债对应正股上涨预期强烈，则其大股东释放利好促成转股动力较强，可转债及其正股股价都具备上行空间。而由于为了促成转股，正股超越转股股价不会止于30%，部分品种上行幅度会相当可观。

以川投转债为例，该转债规定在转股期内，如果公司股票连续30个交易日中至少20各交易日的收盘价不低于档期转股价的130%，公司有权按照债券面值的103%的价格赎回全部或部分未转股的可转债。目前川投转债的最新转股价为9.09元。截至11月4日，其股价已经在9个交易日中的4个交易日碰触赎回条件，转股预期强烈。投资者可适当择机入场，博弈其股东为实现强制赎回继续释放利好做高股价的机会。

博弈机会之三:

回售在即 博弈转股价下修机会

如果说，强制赎回是转债发行中代表发行人利益的条款，回售条款则是可转债中保护持有人的必要手段。如果可转债股价连续长期低于其转股价，一般为70%，则持有人可以将转债回售给上市公司。而由于所有可转债发行人都不愿意看到转债回售发生的一幕，于是借助股市行情以及转股价满足下修条件“东风”，在转债到期或非到期时实现股价“逆袭”，使得转债避免回售的戏码时常上演。在这种情况下，通过择机介入即将到期的可转债，有时也能获得不菲收益。

在目前所有的转债中，博汇转债是距离到期日(2014年9月23日)最近的一只，距离其到期仅剩0.92年。最新数据显示，目前博汇转债持有到期收益为3.85%，远高于一年期定存利率。目前介入，在“稳赚不亏”的前提下还具有短期博弈价值。

根据博汇转债的条款规定:博汇可转债期满(2014年9月23日)后5个交易日内，公司将以本次发行的可转债的票面面值的107%(含最后一期利息)向投资者赎回全部未转股的可转债。也就是说，如果博汇转债在到期前未完成转股任务，投资者可以得到107+2=109元/张。

此外，根据其回售条款，在可转债最后两个计息年度，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%(含当期利息)回售给本公司。若在上述交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。

换句话说，在2014年9月23日到期之前，如果博汇纸业股价收盘价连续30个交易日低于转股价6.16元的70%即4.312元，投资者就有权利以103+1.7=104.7元/张卖给上市公司。

由此可见，无论那种情况，现在买入博汇转债都不会亏损，并且投资者还拥有一项期权:即如果公司转股动力较强且大势配合，将释放各种利好使得转股价下调，届时转债将会受惠上涨。

值得一提的是，目前博汇纸业净资产已到6.16元，与其最新转股价6.16元相差无几。除非其未来净资产继续下降，否则按照目前情况转股价进一步下调空间有限。

不过，按照其最新转债余额为9.75亿元，股东转股动力较强，参照之前新钢转债等做法，虽然全部转股无力，但股东进一步下调转股价力图转股可期。(记者王诚诚)