美国的问题全球的麻烦 美债问题与信用风险

美国前财长康纳利说过一句怪话“美元是我们的货币，却是你们的问题。”演变到今天，成了“美债是美国的问题，却是全世界的麻烦。”这个麻烦到底会闹到什么程度、什么时候?对全球经济与金融的影响有多大?值得深入研究、持续观察。

——亚夫

■自美国经济走出金融危机以来，财政问题便上升为美国两党政治对抗的焦点，纷争愈演愈烈。

■当前美国的财政赤字和国债问题与QE的退出相类似，属于美国为应对金融危机采取的非常举措留下的后遗症。

■美国这次出现的国债违约风波令全球金融市场高度紧张，而第四季度美国经济增长或将遭遇逆风。

■考虑到此次事件对美国经济的影响，美联储的货币政策或将受到影响，其今年开始放缓QE的可能性已经降低。

■而比美债问题更直接的风险是美国信用评级的下调，它将“不确定性风险”变成了“确定性损失”，其影响类似一个“缩小版”的债务违约。

■作为美债最大的海外持有者，中国应慎重考虑如何调整外汇资产配置，以确保自身的投资安全。

王婕

美国共和民主两党在美国国债“技术违约”的前夜仓促达成提高国债上限并让政府重新开张的协议。在此之前几日惠誉宣布将美国主权评级置于负面观察名单。这一切是如此似曾相识，仅仅过去两年，美国又重复了2011年夏天那一幕紧张刺激的国债上限之争。彼时，虽然国债上限提高了，但却未能阻止标普下调美国持续了近百年的AAA主权信用评级。

再看当前达成的妥协方案中的核心内容:将国债上限的时间延后至2014年2月7日，并保留财政部在紧急状态下灵活行事的权力，以避免在该日期后的一段时间内发生违约；为政府提供预算资金，确保能够运营至2014年1月15日；参众两院争取在12月中旬之前达成长期预算方案；“奥巴马医改法案”得到全面保全。

从协议中的几个关键时间点就可知这又是一个“一时之约”，最迟至明年一季度，将风云再起，尽管彼时财政部可能有了更多灵活行事、避免违约的权力，但这只不过是延迟了“最后时刻”而已。财政不确定性和惠誉评级下调风险并不能因这一协议而实质性解除。

事实上，自美国经济走出金融危机泥沼，逐步复苏以来，财政问题便上升为美国两党政治对抗的焦点，纷争愈演愈烈。从2011年8月的国债上限之争，到2012年末的“财政悬崖”，再到2013年3月的全面启动“自动削减支出机制”，美国两党对“边缘政策”玩得不亦乐乎。而本次“政府停摆+国债上限” 危机只不过是两党间的又一次过招，这绝不会是最后一次。

然而，不管美国国内争得如何激烈，我们关心的是美国当前的偿债能力到底怎样?美国国债上限之争和主权信用评级下调风险给市场带来了怎样的短期冲击和长期影响?这是需要回答的问题。

国债上限之争或由政治争斗引发经济危局

历史上，“适度赤字财政”一直是美国联邦政府的财政政策特点，只是在克林顿主政期间一度实现财政盈余，因此财政赤字和国债规模过去并不是美国经济的大问题。相反，适度的赤字财政和庞大的国债发行还通过增加政府开支、增加市场流动性等形式推动了美国经济的增长。

美国财政赤字和国债上限问题升级为两党对抗焦点是近几年才发生的，导致二者快速上升的核心原因只有一个，即始于2008年的金融危机。受危机所累美国财政收入快速下滑。与此同时，为了挽救濒于崩塌的美国金融体系、推动美国尽快走出衰退的泥沼，联邦财政支出急速飙升。财政赤字从2007年1607亿美元直线上升到到2008年的4586亿美元，进而又达到2009年的历史最高水平——1.4万亿美元。

与此同步，美国国债发行量也快速攀升，最终触及16.7万亿的国债上限水平。根据IMF的预测，2013年国债总量占GDP的比重将达到108.5%。而事实上，危机爆发以来，美国曾多次提高国债上限，之前并没有引起太多争执，两党很快达成一致，这说明在经济危如累卵之际，两党是愿意放下成见的。而真正演变到难以调和的地步正是始自于2011年的国债上限之争，即美国经济已转入上升通道之后。

所以，笔者认为，当前美国的财政赤字和国债问题与QE的退出相类似，属于美国应对金融危机的非常举措留下的后遗症，当经济的自我增长动能基本恢复后，该如何在不过分冲击经济复苏的基础上使政策恢复到正常状态。出于党派利益，两党在这个问题上存在巨大分歧，由此造成了紧张局面频出。

但是，从美国经济基本面看，笔者认为，在未来几年之内，美国尚不存在实质性违约的风险。

首先，美国政府的债务都是以本币美元发行的，美联储有着独立的货币政策能力，因此美国从制度上就不存在希腊等国面临的外债偿还困境。

其次，美国经济增长一直处于上升通道，即使今年先后遭遇了“财政悬崖”和“自动削减支出机制”启动导致的财政紧缩，实际GDP在今年一季度和二季度依然分别实现了1.1%和2.5%的增长，失业率也持续下降，联邦财政收入逐步改善。同时，受惠于美联储超低的利率政策，在国债总量大幅飙升的环境下，联邦政府的国债利息支出净额却基本保持不变。

其三，政府赤字削减初现成效，2013财年的前11个月的财政赤字为7553亿美元，同比下跌35%，预计全年赤字将是5年来首次降至1万亿美元以下，自动削减支出机制已开始显现效果。根据IMF的预测，美国财政赤字占GDP的比重将从2012财年的8.3%下降到2013和2014财年的5.8%和4.6%，这将有助于降低国债的发行压力。