7年国债试水预发行 双重身份引发市场关注

财政部将于10月16日招标发行7年期10附息国债20。本期国债在担当首只国债预发行交易标的的同时，还很有可能成为国债期货新的最便宜可交割券(CTD)，从而备受市场关注。市场人士指出，长远来看，国债预发行是各国利率市场化进程中完善国债市场化发行制度的重要配套举措；短期而言，试点阶段的国债预发行标的属于国债期货可交割券，预发行的推出将有助提升国债期货交易活跃度。

国债预发行10日起试水

财政部9日公告称，将于10月16日(下周三)招标发行2013年第二十期记账式国债。本期国债为7年期固定利率债券，竞争性招标总额300亿元，甲类成员可追加投标。

本期国债将是财政部四季度发行的首只关键期限记账式国债，在行情陷入胶着之际，其招投标结果对于债券一二级市场将有一定的指向意义。不过，让本期债券迅速成为市场焦点的，则是其作为国债预发行交易首个试点券种的身份。

10月8日，上交所已宣布，13附息国债20将于10月10日、11日、14日和15日在上交所交易系统开展国债预发行交易。今年3月，财政部等部门首次表态将在国内开展国债预发行试点，随后在7月份进一步明确7年期国债作为首批开展预发行试点的券种。9月26日，上交所和中证登正式发布了《国债预发行办法》，13附息国债20被确定为首个试点券种。

国债预发行，是指以即将发行的记账式国债为标的进行的债券买卖行为，也就是在国债正式招标发行前特定期间买卖双方进行交易，并约定在国债招标后按约定价格进行资金和国债交收的交易行为。其参与主体为可参与上交所债券交易的证券公司、银行、基金、保险等金融机构及符合条件的包括个人在内的其他专业投资者。

一般认为，国债预发行具有三方面的直接作用:一是有助于进一步改善国债市场价格发现功能；二是降低国债承销商承销风险，提高其承销积极性；三是投资者可以间接参与国债发行过程，提前锁定投资收益。

从境外经验来看，国债预发行业务在成熟市场非常普遍，是各国利率市场化进程中完善国债市场化发行制度的重要配套举措。

有助带动国债期货交易

值得关注的是，本期国债还有另外一个吸引眼球的身份———其很可能成为国债期货新的CTD券。13附息国债20身兼双重角色，充当联系预发行与国债期货两项交易的纽带，或成为活跃国债期货交易的一项催化剂。

根据经验法则判断，在目前市场利率高于国债期货标准券3%票面利率背景下，久期越大，越有可能成为CTD券。自9月6日国债期货“重生”以来，主力合约TF1312一直以今年7月10日发行的7年期13附息国债15为活跃CTD券。而此次预发行的国债品种正好为7年期新发国债，加上新发券种流动性一般比旧券好，本期国债发行后很可能成为新的CTD券。

中信建投期货分析师黄桂林认为，国债预发行实质上是存续期较短的远期交易，而且试点阶段以7年国债为标的，属于国债期货可交割券，因此预计会对国债期货市场产生一定影响。由于预发行同样反映市场对国债利率走势的预期，而且参与主体比目前的国债期货市场更为全面，将有助弥补国债期货交易初期市场有效性的不足，预发行价格将影响国债期货价格走势，而且两者应该趋向一致。

此外，预发行有望至少从两个方面带动国债期货交易。一是，投资者获取CTD的途径更加便利，从而活跃国债期货套利交易。黄桂林指出，国债期货上市至今，交易较为清淡，原因除了银行、保险等暂时无法入市以外，现券市场流动性差也是一个重要因素。国债预发行有可能使投资者更容易获得主力合约的CTD券，从而促进国债期现套利、跨期套利等交易方式的进行，提升市场整体活跃度。

二是，预发行与国债期货一起也可衍生出多种套利交易策略。黄桂林称，国债预发行的收益率申报区间原则上为发行公告日前一交易日该期限国债二级市场到期收益率加减0.75个百分点，此次预发行的基准收益率3.992%，故报价区间为3.242%-4.742%，上市后的中标利率预计也位于这个区间。按照这个区间，可以测算出主力合约TF1312的理论价格，这不但为承销商、预发行市场投资者提供了一个价格基准，也为寻找套利空间提供了支持。当国债期货市场上的价格与预发行市场上的价格发生较大偏差时，便可以进行套利。(记者张勤峰)