国债期货改变债市格局 参与机构策略各异

时隔18年，国债期货重启上市，正改变着债市参与者格局。近期，记者通过对银行、保险、基金、券商等10家机构调查发现，不同机构对国债期货的策略各异：

作为国债最大的持有者，受访银行和保险机构多选择套期保值为国债期货操作的首要目的，但会考虑到持仓的隐秘性；受访券商类机构则表示，虽然初期以套期保值为主，但未来将会有投机需求；受访公募基金中，老基金由于需修改契约，因此将更多侧重考虑国债期货专户等创新产品，也有望以“国债ETF+国债期货”等组合方式亮相。

金融机构对国债期货交易有三大需求

虽然银行、保险目暂未获准参与国债期货交易，但受访机构均表示，对国债期货保持高度关注，一旦放开，将随时参与国债期货交易。

约八成的受访银行和保险机构表示，它们已专门从内部的利率团队、量化团队等挑选人员，成立了国债期货工作小组，选择专业人才参与国债期货中，其中多数人员具有期货从业资格。

调查同时发现，目前银行和保险机构对国债期货主要有三方面需求：

其一，套期保值是首当其冲的需求。银行和保险机构持有现券量较大，其中4年至7年国债占持有现货的比例也较大。同时，多数银行和少数保险机构又是国债承销团成员。这一特点将极大地影响这两类机构对国债期货的需求——套期保值，对整个组合收益的稳定性具有极其重要意义。

套期保值又分为多头套期保值和空头套期保值。“尤其是银行作为国债现货的最大持有者，套期保值的需求更加强烈。”某城商行金融市场部人士告诉记者，再加上一些银行同为国债承销团成员，运用国债期货做套期保值，参与国债承销的策略，可以更加有效地规避利率风险。

其二、鉴于国债期货具有杠杆交易特点，国债期货形成的久期会影响保证金运用，也具有显著放大效应。机构可迅速拉长或缩短组合久期，占用资金较少，资金利用率较高。作为大资金的投资组合管理者，银行、保险等机构常会因市场环境变化，调整其投资组合中各种资产，以达到提高操作绩效的目的。

受访人士表示，有了国债期货后，就可以通过保证金交易，只需3%至5%的保证金投入，来达到相同的效果，而且效率更高。

其三、国债期货可作为权益类与固定收益类等大类资产配置工具。某保险机构负责人告诉记者，通过权益类和固定收益类组合，可起到一定对冲风险作用。运用股票多头与国债期货多头之间的对冲交易，可为投资组合的风险和收益表现提供更多策略选择。例如，从我国股指与5年期和10年期国债收益率的联动关系来看，在股市加速下跌的恐慌阶段，一般会伴随国债收益率的明显下行，运用国债期货组合投资，可在股市熊市中缓冲甚至扭转亏损，也可以为国债期货多头创造巨大盈利空间。

基金、券商的参与程度不一

截至今日，重启后的国债期货上市已满一周。在过去5个交易日中，在参与主体有限的背景下，国债期货成交量逐日减少。

“除了第一日好些外，此后的套利空间并不大。”受访的一家国内大型基金固定收益投资人士告诉记者，除了第一天期限套利短暂存在20分钟后，后面几个交易日基本没有套利机会。

受访的基金公司表示，从仿真盘来看，国债期货市场存在基差套利机会，此前也曾探讨过成立国债期货专户，未来国债期货也有望带来相关产品的创新，如有望构建“国债ETF+国债期货”和“信用债+国债期货”的组合方式。

“国债ETF可能含有一些比较便宜的可交割券，若国债期货在到期时进行交割时，发现国债ETF含有这样的机会，那么可能提前买入国债ETF，并将其他的债券卖掉，留下这些便宜的可交割券，实现套利。”上述基金公司人士表示。

透过此次调查获悉，对于专户或者基金子公司产品，国债期货应用会比较广泛。目前，多家基金公司都在研究国债期货专户的策略，研究的焦点在于组合策略的应用，以及可能暴露出的风险点。

对于已经成立的“老基金”而言，由于涉及修改基金合同，国债期货的市场参与并不会太高。但对于新基金来说，未来债券基金在条款设置上可能主动会留出这方面的投资空间。“但由于只能部分套利，达不到完全套利，整体上意义不是很大。”

受访券商类机构则表示，国债期货上市一周后的情况来看，目前市场成交也不是很活跃，一些持有现货量的大机构，目前仍以套期保值为主，未来不排除做一些投机交易。

防泄密：银保拟分散持仓

“开闸后，我们肯定不会把仓位集中在一家期货公司，因为这样很容易暴露持仓情况。”某保险机构负责人告诉记者。值得注意的是，接受本报调查的银行和保险几乎都表示，若可以参与国债期货交易，均将采取分散持仓的方式以防泄密。

一般在股票交易中，一个投资主体只能选择在一个股票公司开户，但期货的开户则不同，一个投资主体可以选择在多个期货公司开户。

受访的银行和保险等机构表示，出于持仓数据安全性与及时性角度考虑，最优选择是向中金所申请自有席位。但若中金所暂不设自有席位，开户应该尽量选择交易结算会员，而非交易会员。

基于此，受访大型银行和保险公司告诉记者，若国债期货开闸后，其策略是优先选择在5家至10家老牌的期货公司开户进行操作，建议选择资质过硬且研究能力较强，风控到位且资本金强大型期货公司开户。

“即使中金所最后允许我们建立自有交易席位，出于持仓信息披露的安全性与持仓的保密性，我们也会适当的选择几家老牌期货公司开户，来进行分仓持有头寸，否则自有席位的投资暴露的太明显了。”上述银行人士告诉记者，基于这样的考虑，主要是由于中金所规定，每天下午三点半后，将对各品种的前十大交易会员席位必须对外公示持仓信息。（记者王媛）