补漏国债招标机制

子墨

在国债期货平稳起步后，近日又听闻关于其他衍生产品创新的消息，业内人士认为，国债期货正为推出更多衍生品工具积累经验。由于现货与期货间存在着密切的联动关系，所以现货一旦有漏洞期货可能会栽跟头，且期货因杠杆的存在影响就更大。

在参与国债期货的玩家中暴露出信息不对称。一方面，个人投资者与机构投资者在获取国债招标信息上存在先后顺序；另一方面，机构投资者之间也存在信息不对称，一级承销商提前掌握新债发行信息。在银行间市场往往存在这样一种现象，中小机构为尽早知道招标价格，会主动与承销商搞好关系。

国债招标发行时间固定在上午九点半至十点半，招标结果在招标结束后便迅速传遍整个银行间市场及机构投资者，而财政部的正式公告往往在数小时以后发布。除非个人投资者也订购目前市场有此类报道的资讯商的信息，否则，第一时间获得这一结果的渠道几乎没有，对个人投资者显而易见的不公平问题就暴露出来。另外，在国债招标市场，一级承销商与普通机构间同样存在信息不对称的情况，只不过这种信息不对称的差距，被机构之间的良好关系及日益兴起的社交网络迅速磨平。因此，现有国债招标机制的设定显然已经导致信息披露存在天然漏洞，也客观造成对参与国债期货的投资者不公平，尤其是个人投资者更被动。

这种影响，最快今日就可能体现出来。财政部周三将对七年期国债130015券进行续发行，此券又被市场公认为CTD券种，因此其定价将直接影响国债期货的走势；而按照今年的国债发行计划，10月16日将新发一期七年期国债，随后在11月和12月该期国债还将进行两次续发。

那么，为体现资本市场提倡的公平、公正、公开的“三公”原则，对国债招标结果的披露流程，可以做出哪些改变呢？最彻底的解决办法应该是仿照美国金融监管模式，即在一级承销商与交易商之间设立所谓的防火墙，投标做市业务和自营业务要有信息隔离墙，监管部门只对这个隔离墙进行监管，这点很值得我们效仿。