银行间债市秋意渐浓 机构谨慎情绪或是主因

记者 李光磊

与近期火热的股票市场相比，债券市场如同眼下的季节一般，“秋意渐浓”。尽管当前资金面相对宽松，但供给压力不减以及相对脆弱的市场情绪带来的低迷的投资需求，导致短期内债市或难有上佳表现。

从财政部续发七年期国债以及今日市场的表现来看，债市疲软状态依旧。9月11日，财政部招标续发行的七年期固息国债。由于市场预期其招标结果走高，导致当日银行间债市早盘现券收益率升势凌厉。

招标结果显示，2013年记账式附息(十五期)国债(第二次续发行)票面利率为3.46%，实际发行301.5亿元，发行价格96.76元。中标收益率4.1219%，高于此前4.09%的市场预测均值，首场投标倍数为2.02倍。

对于近期债市低迷的原因，观点不尽相同。申银万国分析师屈庆认为，伴随近期三季度前两个月经济数据逐一浮出水面，工业、出口、投资、消费等全面企稳向好，预示10月中旬即将公布的三季度GDP增长将出现明显反弹。债市的经济基本面压力在短时间内看不到缓解的迹象。

“宏观经济数据向好并不是主要影响因素，之前经济数据差的时候，受到资金面影响，现券收益率已经上行，而8月资金面宽松也没见下行，对于基本面改善的预期已经反映在收益率变化之中了。”也有市场交易员持不同观点。

在很多业内人士看来，供给压力是令市场承压的一大力量。今年上半年财政收入的下滑可能迫使中央政府增加国债发行。短期内，受到供给压力的逼迫，利率产品可能还未调整到位。

申银万国认为，下周利率债供给压力巨大，一级市场对二级市场的压力不容忽视。根据目前已有信息的统计，下周利率债供给达到1222亿元，关键都是中长期品种。如果央行再续发3年央票，那么供给压力将陡然增加，因此一级市场弱势将继续带着二级市场利率反弹。

此外，需求低迷不振也是重要因素之一。有业内人士表示，资金充裕与债券配置不足并存的原因，主要在于市场机构对未来资金面预期偏谨慎。在经历了“6月异动”之后，资金面逐渐恢复常态，但市场普遍认为央行政策放松的宏观条件尚不成熟，降杠杆、调结构的政策主线将导致资金面的“紧平衡”。市场政策预期偏谨慎，流动性安全成为银行资金安排的首要目标。

兴业证券在最新的研报中也认为，债市不温不火的根本原因在于银行负债端压力较大的局面仍然没有得到明显的缓解，这一点可以从3MShi鄄bor、国库定存招标利率、同业存放利率等利率的表现得到印证。

“不过，随着财政存款的投放、外汇占款的正常增长和同业资产收缩进程的缓和等，银行存款增速下降过快的局面有望得到改善，负债端的压力也有望逐步释放，而且伴随着资金面的改善，负债的成本也有望出现下降，从而带动债市走强。”兴业证券对后市较为乐观。

事实上，业内乐观人士不在少数。“未来随着政策预期趋稳，投资杠杆下降，投资者偏谨慎的情绪平复后，机构流动性管理将回归常态，长久期资产的配置需求亦将回暖，届时，相信资金充裕与配置不足并存的现象将不再持续。”

宏源证券则认为，在未来流动性尚未明朗的条件下，即使短期资金面宽松，短端收益率仍是骑虎难下。而中长期限品种，从定价角度看，一方面，通胀及工业增加值增速难超预期，基准利率将无强劲上行动力，另一方面，目前市场缺乏信用事件刺激，信用利差难以主动大幅扩大；而从供给角度来看，近两周逐渐回升的信用债供给已有“春江水暖”之意，后期一级市场发行逐步放量将对中长端形成有效的下行阻力。综合来看，基本面及信用利差难使收益率上行，而供给逐步回暖将形成下行阻力，短期内信用债走势仍是“进退两难”，较大概率仍将以振荡为主。

而对于目前债市处于振荡疲软的行情，各机构也提出了不同的投资策略。光大证券分析称，对于配置盘，收益率的显著上行已使得价格具有较高吸引力，政策性金融债的投资价值好于国债，建议强化对中长久期利率品种的配置比例。

“对交易盘而言，风险大幅调整后建仓机会已现，目前长短期限利差已降至历史最低，难以继续压缩。鉴于流动性从紧张到缓和，以及经济下行回落持续性的确认过程并非一帆风顺，因此利率品的波动仍然存在，债券价格超调将是买入良机。”光大证券表示。

值得一提的是，银行转债具有一定的配置价值。大通证券认为，目前转债估值普遍偏低，在债券市场出现企稳迹象的背景下，转债市场或出现机会。银行转债具有良好的配置价值，尤其是刚刚下调转股价格的民生转债。

对此，有基金公司也认为，当前可转债的估值水平继续下行，整体处于历史中性偏低的水平，同时，转债的绝对价格较低，继续下跌的空间已经有限。