可转债周报：基本面好转正在展开

国泰君安证券股份有限公司 徐寒飞，杨坤

摘要:

基本面持续好转，中期转债好于纯债。中采PMI再超预期，分项信息与前期汇丰PMI一致。需求好于生产，库存低位徘徊，价格指数连续大幅上行，后期补库空间明显。上市公司中报显示结构化差异仍在持续，中下游行业盈利同比回升有加速迹象。近期银行间资金面有所好转，大宗商品走势表明QE退出边际影响正在减弱。央行“收长放短”持续下，外汇占款好转，9月资金面超预期恶化较难。近期交易所高收益债涨势较好，短期风险偏好或维持高位。中期看，需求复苏和输入性因素将带动非食品价格向上，食品价格周期或将在9月启动。CPI上行，转债收益应好于纯债。个券选择首推民生、国电转债。鉴于基本面好转，调整工行转债评级为“谨慎增持”，较好弹性将在正股走强获取绝对收益。

银行个券点评:民生仍最佳，工行待增持。

1):民生银行业绩略好于预期，净息差下滑，中间业务增速较快。后期同业业务增速放缓、逾期和不良贷款核销压力增大构成盈利压力。但公司小微金融优势持续显现，不良率维持低位，社区银行战略也将逐步实施，看好利率市场化下创新银行的脱颖而出。

2):中国银行业绩超出预期，净息差的环比回升是亮点，中间业务增速也领先于其他3大行。工商银行基本面仍稳健，管理趋于谨慎。不良贷款核销力度加强，同业业务增量收缩明显。理财非标业务也率先达标。相对看，工行正股受监管风险影响小，高转股价值下，弹性好于中行转债。