信用有风险 城投债抛盘开始主动杀跌

审计署审计地方政府平台债务的威力开始显现，城投债抛盘前期还是犹抱琵琶半遮面，现在开始主动杀跌了。客观地说，地方政府平台的债务问题是比较麻烦的，买城投债的都清楚，审计出什么结果，大家心里都基本有数，就是看政府用什么办法化解了。我国地方政府参与经济建设的程度很深，很多项目和负债是靠政府信用维持，很多地方政府平台的债务都转换成各种产品，由银行、保险、证券等金融机构持有，直接暴露风险可能带来比次贷危机更严重的后果。笔者想来也没什么办法，估计还是只能用时间换空间。

城投债本身也有不少问题，资质差、负债率高、没有盈利能力的现象很普遍，多数城投就是靠卖地解决债务问题。做信用评级的都很清楚，从财务上看，产业债要比城投债资质好，但产业债没人兜底，买城投债的投资者就是赌政府不会放弃自己的信誉，出问题一定会想办法化解，这就造成相同评级的城投债市场利率较低，而产业债尤其是民营性质的企业债市场利率相对偏高的现象。

从今年的债券评级的调降情况看，产业债遭到了集中评级下调。相反，众多资质不高的中小城投债评级却是上调的。真的是产业债风险上升，城投债反而风险下降了吗？本应政策支持的民营中小企业债券融资成本本身就较高，这次集中评级下调后，融资环境和成本更加恶化，而本应限制负债规模的地方政府平台等却获得更好的融资条件，这显然和本届政府宣导的政策精神不符。

对地方政府债务的审计，市场还是会有震荡的，一些尚未实施的地方政府平台的融资项目不得不暂缓或停掉了，如果恰巧在审计期间有到期的债务，可能难以利用原先的腾挪手段了，一些窟窿可能暴露出来，但应该不会出现系统性风险。

机构主动减持城投债的行动已经开始。基金是城投债的主要投资者之一，在净值受到影响后，保险等机构又会“落井下石”赎回债券基金，债券市场又要经历一场主动抛售和被动抛售的轮回。

原先，债券市场最怕的是流动性风险，现在估计多数投资者已经切身感受到信用风险有多么的可怕了，也明白次贷危机是怎么来的了。从投资者教育的角度来说，信用风险教育已经达到初步效果了，甚至用噤若寒蝉来形容市场心态也不为过。原来在债券市场极端困难时，交易员过剩的精力和才华往往在文学上展现；这段时间债券市场很熊，但已经很长时间没有人作诗了，风花雪月、诗词画赋在信用风险面前显得苍白和幼稚。风险教育是好事，但切忌系统性、运动式的信用风险暴露，对于年轻的中国金融市场和投资者来说，还不具备雄厚的资本、完善避险的工具、健全风险管理的制度等条件去应对信用风险的集中暴露。