货币流动性紧张的长远影响

河山

国内债券市场在经历了近两周的资金紧缺态势后，周一局面略有缓和，但离宽松状态尚远。从目前情况来看，市场流动性的结构性失衡情况仍然严重。但由于金融机构5月新增外汇占款大幅降至669亿元人民币，考虑到外汇占款增量的这种减少趋势以及按惯例半年末时点资金向来紧张的态势，因此6月末前各金融机构对资金面的预期依旧十分谨慎。

从债券市场基本面来看，5月份工业增加值同比增速为9.2%，与预测值一致，环比增速也小幅回落，因此生产面数据显示5月份的经济增长仍然疲弱。从需求面看，消费较为平稳，投资增速小幅回落，出口增长乏力。同时，5月份CPI同比回落至2.1%，今年前5个月CPI折年率的均值在2.4%左右，通胀总体处于比较温和的水平。

中国债券市场近期面临的问题是资金面与基本面的背离。近两年来，由于分业监管的政策差异，导致了监管套利的金融行为，进而出现资金在金融体系的自我循环和货币增速虚高。货币当局和监管机构纠正监管套利引起的资金面的紧张态势，在短期内导致债券市场收益率大幅上行。但是经济基本面的疲弱态势，对利率债及高评级信用债的收益率又形成一定支撑。值得关注的是，由于纠正监管套利导致的流动性紧张，在形式上体现为近期银行间市场货币资金面的紧张，如果其紧张态势持续下去，这将有可能抑制社会融资总规模的扩张，对实体和金融业的杠杆扩张形成一定程度的抑制。这一方面将继续打击本就脆弱的经济增长，另一方面，对各地方政府巨额的债务偿付也形成较大压力。因此，从中长期来看，投资者对于低评级高收益债券的风险不容忽视，并应关注中央及地方各级政府对于处理地方政府负债的有关政策动态。