中金公司预计未来高收益债需求扩张将延缓

新华08网北京5月20日电(记者 高立)中金公司在最新发布的信用策略双周报中指出，从近期的银监会“8号文”、债市清理代持等违规操作、暂停券商资管、信托、基金专户等乙类账户开立、公布新《证券投资基金运作管理办法》征求意见稿等一系列政策措施来看，反脱媒化的防风险政策思路似乎越来越明确，未来高收益债需求的扩张会延缓甚至收缩｡

报告称，回顾过去两年，高收益债持续上涨、评级利差持续收窄的主要推动力来源于脱媒化引致的强劲需求，配合以各类准信用事件的“完美”解决，使得市场信用风险偏好与微观发行人实际信用资质出现明显背离｡

报告还指出，脱媒化在推动利率市场化、繁荣高收益债市场的同时，也导致目前一个较严重的问题：即虚弱的实体经济状况与繁荣的金融套利行为并存的局面，脱媒资金主要涌入受调控的房地产以及低效的政府投资领域，对实体经济的挤压越来越明显，货币政策处于应该放松而不能放松的两难境地｡

报告认为，刺激政策有效的前提需切断这种融资套利路径，这意味着影子银行的收缩｡反脱媒化的防风险政策思路似乎越来越明确，未来高收益债需求的扩张会延缓甚至收缩｡

报告还指出，防风险的监管思路压制高收益债需求的同时，也可能压制供给，从而一定程度上缓解供需压力，但债务周转的供给压力是较为刚性的，若这部分收缩则意味着信用风险加大｡从发行人的角度来看，过去影子银行扩张延缓了账面流动性风险的暴发，未来若影子银行收缩，再融资全面受限，则从信用基本面的角度看，对高收益债群体是不利的｡

因此，趋势上看，中金公司认为推动评级利差持续收窄的动力将逐渐减弱、消退甚至反转，未来更合理的情况是评级利差的拉大｡当然，控制长期风险积累需要与防范短期流动性风险暴露权衡，反脱媒化的进程也不可能太激进，这将提供投资者高收益债仓位调整的时间窗口｡(完)