债券收益率短端上行下半月资金面或继续收紧

新华08网北京5月18日电(记者高立)本周(5月13日-17日)受央行净回笼资金以及财政存款上缴等因素影响，资金面有所收紧，后半周短端收益率随之小幅上行，但长端收益率保持相对稳定。

下半月资金面或继续收紧

本周市场资金面结束了前期宽松局面，周四开始资金面明显紧张，目前7天回购利率已超过3.5%的水平。

中国外汇交易中心公布的数据显示，17日，银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报2.8700%，较上周上涨约70BP；7天回购定盘利率报3.5200%，较上周上涨约54BP。上海银行间同业拆放利率(Shibor)周内也呈上涨格局，1周品种最新收报3.5858%。

申银万国分析师屈庆认为，资金利率的回升主要是受5月份财政性存款上缴日逐渐临近的影响，不过资金利率涨幅尚在可接受范围内，预计未来资金利率还有上行空间。

央行在公开市场上净回笼资金也有收紧流动性的作用。本周央行公开市场共进行了920亿元正回购操作与440亿元3月期央票发行，考虑到周内有1100亿元正回购到期，最终实现资金净回笼350亿元。这也是三周以来央行首次净回笼资金。

不过，当前热钱流入势头不减对市场资金面则起到了一定的支撑作用。央行数据显示，4月份金融机构新增外汇占款为2943.54亿元，为2012年12月以来连续第5个月正增长，且增长规模高于3月份。

然而，外汇占款的支撑作用终究有限。招商证券分析师罗樱预计，二季度跨境资金流入规模或低于一季度，未来5月至8月的金融机构外汇占款可能在1000亿元至2000亿元之间。

她还指出，5月份公开市场尚需对冲的到期资金规模还有2070亿元，同时考虑到3月期央票重启发行时的发行利率高于市场10BP左右，未来一段时间内央票发行规模仍有放量空间。在此背景下，预计前期宽松的资金面或将在下半月整体出现一定程度的收紧。

基本面仍对债市构成支撑

中债估值显示，17日，银行间市场利率产品曲线短端上行为主，长端则下行较为明显。信用债曲线短端上行，中长端波幅不大。

具体来看，国债收益率曲线1、6年期上行1-2BP至2.86%和3.34%；30、40、50年期下行2-3BP至4.15%，4.23%，4.30%。央票收益率曲线整体微幅调整。固息金融债收益率曲线中短端上行为主，长端下行，幅度为2-3BP。

交易所债市走势较弱。上证国债指数周五收于137.65点，较上周末下跌0.65点，全周共成交4.21亿元，成交量较上周有所萎缩。上证企债指数周五收于165.12点，较上周末上涨0.34点，共成交110.24亿元。

本周一级市场新债配置热情较高。国家开发银行周二增发的“福娃债”中标收益率均低于预期及二级市场。财政部周三续招标发行的7年期国债和周五招标发行的50年期国债中标利率也明显低于二级市场水平，其中50年期品种认购倍数超过2倍。

屈庆指出，未来一周市场的焦点将主要集中在资金面问题上，围绕5月份财政性存款的上缴，预计资金利率会出现波动。而度过资金面波动后，市场的焦点将转移到5月份各类经济数据包括通货膨胀数据上，预计长期收益率会出现一定变化。不过，鉴于经济增长和通货膨胀的变化依然在市场预期范围内，预计这种变化幅度将非常有限。

南京银行金融市场部研究员黄艳红则表示，整体基本面对债市依然构成支撑，下一阶段美国退出量化宽松的预期可能升级，美元走强趋势进一步确立，驱动债券市场趋势性行情的发生可能由外部变化而展开。

信用债周期性风险正在积聚

信用债方面，罗樱认为，基本面、政策面因素并未发生质的转变，尚不支持信用利差中枢大幅上行。虽然近期债市监管风暴的影响有所弱化，短期内信用债的调整幅度已经趋缓。不过，预计下半月资金面或将出现波动，建议投资者仍以配置为主，首选中高评级信用债。

黄艳红提醒，从影响信用债调整的方向来看，周期性的风险正在积聚。

未来投资者或许更应关注债市不断积累的信用风险。5月15日，原本于3月15日到期的尚德5.41亿美元可转债再次到达付息日，尚德电力在当地时间5月16日早发布公告称，与大多数可转换债券持有人签署了新的债务延期协议，将可转债延期至6月28日前行权。分析人士认为，这一事件向我们发出了预警信号，在国内的信用债和可转债市场上，未来是否会出现违约事件值得思考。

黄艳红指出，2012年担保公司的数据显示，担保公司整体仍处于财务风险不断扩张的过程中，建议关注后续中小企业发行信用债担保公司的资信情况。

她还建议，5年以上AAA及AA品种中可选优配置，具有一定的相对价值。短融方面，AAA品种还是要好于其余信用等级品种。