基本面支撑 债市二季度无恙

上海银行陈玥

4月国内外宏观经济数据陆续公布，经济增速弱于预期、通胀水平处于低位，打击风险偏好，债市延续“阳春”行情。海外发达经济实体不堪经济下滑压力纷纷降息且加码宽松货币政策，但人民银行未予跟进，且重启央票，持续以正回购方式回笼市场流动性，雾里看花过程中投资者分歧加大，债券市场盘整等待新的信号。

经济偏弱 资金无忧

随着中国经济数据陆续出台，一季度经济增速不及预期的现实摆在面前，在社会融资总量上升的背景下，企业杠杆上升，但盈利能力却持续下滑。海外主要发达经济体一季度经济增速也均低于市场预期，即便是本轮率先走出低迷的美国，一季度GDP增速也仅为2.5%，如果政府开支继续削减，出口刺激力度不够，消费者信心指数下滑，其二季度经济动能面临进一步减弱；欧洲经济自希腊危机以来即陷入衰退困境，而一枝独秀的德国经济指数近期也显露疲态；日本自去年以来就不断被“通缩”声质疑，虽然日本政府积极救市，甚至不惜惹恼同盟国，也要开展日元竞争性贬值，但目前来看收效一般，近两周资金净流出有所增加。

伴随全球经济衰退，全球通胀水平处于历史较低水平，各国政府不出意外地纷纷施以更加积极的财政财策和货币政策，中国政府却独善其身，乃至对于中国后续是否会降息，投资者分歧加大。流动性方面，央行持续以正回购方式回笼资金，且重启3个月央票，但整体来看公开市场操作仍维持净投放，4月以来净投放近1200亿元，持续增加的外资也为资金面注入足够流动性，隔夜回购利率均值约为2.48%，7天回购利率均值约为3.26%，低于去年均值水平。未来财政存款将季节性上涨，央票大量到期，资金面或有阶段性波动，但在经济增速放缓、通胀压力较小前提下，央行大幅收紧流动性的概率不高，资金面仍将维持宽松平衡。

收益率低位盘整

新一届政府上台以来，调低全年经济增速预期至7.5%，显示了其推进经济结构性调整的决心。本轮全球经济低潮中，投资者对基本面的悲观预期比较一致，债市收益率迅速降至历史较低水平，且在附近位置反复，但进一步的突破始终没有实现，投资者分歧出现。

截至昨日收盘，国债方面，1年品种成交在2.83%-2.85%，5年品种成交3.10%附近，7年品种成交3.32%，10年品种成交3.42%；金融债方面，3年国开品种成交3.70%，10年国开品种成交4.11%，5年非国开品种成交3.79%-3.81%，7年非国开品种成交3.98%附近。

年初以来，国债收益率呈现震荡下行走势，国债期差水平先缩小再扩大，目前10年国债收益率水平已接近2010年以来的1/4分位数水平，5年国债收益率也低于中位数水平近10BP，曲线较历史中位数水平略显平坦。近期，债市“监管风暴”对流动性有一定影响，如果监管继续加力，机构降杠杆的压力和决心会增大，对债市将再次形成冲击，且流动性有阶段性波动的特性，所谓“久盘必跌”，如果政策无新刺激点，债市收益率或许会向上小幅反弹，但从全球经济数据来看，仍整体利好债市，短期内也不可能导致市场完全转向，二季度债市风险不大。