债市小幅回暖不应过分乐观 短期料窄幅震荡

新华08网上海4月28日电(记者杨溢仁)近期，债券市场去杠杆引发业界普遍关注，并成为推动资金需求上升，以及现券收益率大幅上攀的重要原因之一。分析人士指出，伴随债市监管事件的发酵，尽管二季度基本面仍将以“弱复苏、温和通胀”的态势对市场形成一定支撑，但在部分机构持续获利了结及降杠杆的情况下，短期内现券市场收益率料呈现窄幅震荡行情。

“资金面的转宽，以及汇丰PMI超预期走弱在一定程度上提振了现券买气，尤其是对利率品种来说，基本面的支撑，让部分产品继续受到机构青睐。”一位商行交易员在接受记者采访时表示，“目前市场关注的焦点已集中到下周公布的PMI数据上，大家都希望能从中获得交易指引。”

“不过，就比较长远的角度考虑，中国宏观经济的复苏是一个相对漫长的过程，对于现券市场来说，促使其价格快速反弹的动力并不充分。”上述交易员坦言，“所以，个人判断现阶段债市收益率在底部震荡的概率比较大。”

此外，来自申万的研究观点认为，本轮债市去杠杆的过程，将对中低评级债券的需求造成深远影响。无疑，未来“代持养券”这一操作模式必然将受到规范，这也意味着其在估值和操作上的便利性将大为下降。无论如何，债券市场通过表外加杠杆自我创造需求的能力都将削弱，尤其是对中低评级债券而言。

毫无疑问，伴随债市监管核查的逐步推进，目前管理层已连续祭出多项政策着手市场治理。

就记者了解到的情况来看，中央国债登记结算有限责任公司于25日接到央行金融市场司的通知，暂停信托理财产品、券商资管产品、基金专户在银行间债市开户。而除了信托公司可以同时开设乙类户外，上述三类机构在银行间债市交易开设的结算账户均为丙类户。暂停开户意味着这些机构再发行新的理财产品暂时不能投资债券市场，包括私募债产品都会受到影响。

更有相关媒体报道称，在4月24日央行就整顿债市问题召开内部会议的当天，各家商业银行也收到了央行下发的一份名为《中国人民银行关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》的讨论稿。

消息称，该讨论稿并未叫停银行理财开设丙类户，而是通过规范清理“把违规开户和正常的结算代理业务分开”，并明确了银行理财产品投资银行间债市的门槛，即单个理财产品募集资金门槛为5000万元，应实行每只理财产品独立投资管理、单独核算。

“我们认为，央行未来取消丙类户的可能性不大，因为债券市场是中国金融体系未来的重要发展方向，需要继续做大债市规模，而丙类户中的非金融机构是债市的重要成员，取消丙类户不利于债市的扩大和发展。”方正证券研究所分析师周伟认为，未来对丙类户的具体监管办法可能包括三个方面。　

首先，银行理财资金由丙类户转为乙类户。为让理财资金投入债市，商业银行曾向央行申请开设乙类户，也曾向证监会申请进入交易所债市，但均未得到监管层支持，目前银行理财资金只能以丙类户的形式出现在银行间市场。由于银行理财资金最终是由银行运用，因此其资金由丙类户转为乙类户是大概率事件。　

其次，对丙类账户的监管力度也将加强。例如提高丙类账户在信息披露、交易监管等方面的要求、加大现场、非现场检查力度。　

再者，就提高丙类账户机构的准入门槛。目前丙类账户的持有者主要是非金融机构，这些机构在资产规模、风控能力方面与银行差距较大。未来监管层料通过提高丙类户机构在规模、盈利能力、风控能力等方面的标准来使丙类户走向规范化、透明化，减少利益输送等违规行为。

对于债券市场来说，鉴于当前尚无法预知下一步事态的进展，且银行间开户暂停亦反映连日来债市监管冲击影响并没有马上停歇，则券商普遍建议投资者不应盲目乐观，仍需对市场保持偏谨慎的态度。(完)