监管事件影响或持续 债市“抄底”时机未到

新华08网北京4月28日电(记者高立)本周债市收益率出现大幅波动，前半周在机构降杠杆压力下收益率急剧攀升，后半周在PMI数据低于预期以及市场情绪缓和的影响下，市场小幅反弹｡4月中旬以来，随着债券代持等灰色操作可能导致的表外风险逐步曝光，在监管加大检查力度的背景下，信用债出现大面积“减杠杆”现象，利率债也受到波及而走势趋弱｡

进入本周下半周，随着市场情绪逐渐缓和以及汇丰PMI初值表现不佳，以利率债为代表的现券有所恢复，高等级信用债买盘也开始浮现｡市场高度关注债市违规整治的后续影响以及短期反弹能否持续｡

目前仍无法准确预知下一步事态进展｡不过，在经历过一波大跌后，部分机构在牛市思维下显现出“抄底”意图，但多位分析人士认为，目前可能并非所谓的“抄底”机会｡

招商证券认为，由于代持已经成为部分债券投资机构规避头寸和内部风控限制、以放大杠杆的主要手段之一，严查代持将使得部分加杠杆机构进入“被动去杠杆”过程，债券市场尤其是高收益率信用债的调整压力仍然不小｡建议短期之内仍以观望为主｡

申银万国分析师屈庆指出，无论未来代持被完全禁止还是予以规范，债券市场通过表外加杠杆自我创造需求的能力都将被削弱，这对债券需求，尤其是中低评级债券需求的影响将是深远的｡

本周交易结束后，进入5月上旬，市场将重新关注4月份各类经济增长数据的变化｡虽然汇丰此前公布的4月PMI初值不及预期、显示中小企业的复苏趋势仍然较弱，考虑到前期信贷扩张以及地方政府对城镇化的推动，市场普遍对二季度经济复苏持有信心｡

屈庆表示，5月份上旬公布的宏观经济数据将进一步指明债券市场的收益率变化方向，预计在经济增速回稳的背景下，收益率的进一步下行空间非常有限｡

从本周债市表现来看，一级市场表现受到压制｡农业发展银行周一招标的200亿元5年期固息债需求不旺｡国家开发银行周二增发的“福娃债”中，1年期固息债中标收益率远高于预期，并创下今年来金融债首场投标倍数的新低｡财政部周三续招标发行的10年期国债则表现较好，中标收益率明显低于预期｡

银行间市场现券大跌后出现反弹，周五买盘增多，部分利率债受机构青睐，中债估值显示，26日，债市利率产品和信用产品整体以下行为主，幅度较前两日有所加大｡交易所债市表现相对稳定，上证国债指数周五较上周末上涨0.09点，全周成交5.74亿元，成交量较上周大幅萎缩｡上证企债指数周五较上周末上涨0.07点，全周共成交148亿元｡

本周受财政存款季节性增长、机构降杠杆以及月末节前资金需求旺盛等多重因素影响，市场流动性整体上略显紧张，资金利率大涨后有所回落，7天回购利率一度上涨至5%，目前回落到3.5%左右｡

屈庆认为，近期银行间流动性紧张的主因仍然是超储资金下降｡4月经过被缴存款准备金和财政存款后，到4月下旬超储迅速大约在1.7%至1.8%的水平｡在这种情况下，叠加由于去杠杆导致的资金需求上升很容易导致银行间的资金利率迅速上升｡5月同样面临财政存款的大量上缴，在目前超储水平下降至2%的情况下，未来流动性紧张的局面极易出现｡

本周央行共计进行了280亿元正回购操作｡由于周内有1520亿元央票及正回购到期，央行公开市场操作经对冲实现净投放资金1240亿元，结束了此前连续九周净回笼的格局｡考虑到后期市场流动性仍面临挑战，预计央行有望继续缓和公开市场操作力度，对冲资金面的紧张局面｡(完)