监管升级冲击债市 短期或延续调整

新华08网北京4月26日电(记者高立)近日来，资金面收紧以及债券代持事件持续发酵给现券走势带来明显压力。进入5月份，预计债市利空因素大于利好，市场整体或呈弱势向下的格局。

随着债市监管风暴逐步升级，部分银行、农信社暂停代持业务，一些加杠杆机构被迫集中进入减杠杆过程，市场风向急转直下，短期调整压力骤增，抛压冲击之下现券收益率连续多日明显上行。

值得注意的是，目前以利率债为代表的现券正有所恢复，高等级信用债买盘也开始浮现。市场高度关注债市违规整治的后续影响以及短期反弹能否持续。

分析人士认为，利率债券最近两个交易日的价格反弹，一方面是受到汇丰PMI数据不佳、市场对于宏观经济增长走向担忧情绪的影响。另一方面，与前期受到监管因素影响后市场情绪有所缓和有关。总体来看，前者的因素影响更大。

分析人士指出，在本周交易结束后，马上进入5月上旬，市场将重新关注4月份各类经济增长数据的变化，其中经济增长数据同比回升是较为确定的事情。这种回升虽然存在一定的基数效应影响，但是在效果上会缓和市场对于经济回落的担忧情绪。因此，经济增长因素并不支撑债券走势，收益率底部被确认。

5月份，资金面走势并不乐观。外汇占款对资金面的贡献或将有限。中投证券观点称，从人民币汇率波动特点来看，人民币作为风险资产的特征非常明显。在近期国际市场风险偏好有所降低的背景下，外汇占款新增规模再度攀升的可能性不大。

然而，主导未来资金面走势更重要的因素在于超储资金的下降。据分析人士估测，4月经过被缴法定准备和财政存款后，到4月下旬超储迅速大约在1.7%至1.8%的水平。在这种情况下，叠加由于去杠杆导致的资金需求上升很容易导致银行间的资金利率迅速上升。5月同样面临财政存款的大量上缴，在目前超储水平下降至2%的情况下，未来流动性紧张的局面极易出现，不排除5月央行有必要重新对银行间投放资金进行对冲。

一旦缺乏基本面和资金面的有效支撑，包括少数机构被迫去杠杆、部分品种供给节奏加快等一些平时影响不大的事件都可能对债市形成较大冲击。

虽然市场对监管冲击的情绪正有所缓和，但多位市场人士仍认为此次监管升级带来的影响仍将持续。

申银万国观点认为，券商增加表外杠杆的过程相当于券商借用银行的渠道创造了货币，而这一部分货币可能成为购买新一轮债券的资金来源。也就是说，表外杠杆的上升创造了新的债券需求，而去杠杆的过程则是这部分自我创造需求的毁灭。

从未来的发展看，无论未来代持被完全禁止还是予以规范，债券市场通过表外加杠杆自我创造需求的能力将被削弱，这对债券需求，尤其是中低评级债券需求的影响将是深远的。

第一创业证券观点则称，如果此次监管风波不能及时消退，则不能排除市场需求持续处于低迷状态的可能，期间即使有反弹，预计收益率也无法回到此前低点，短期内仍需以观望为主。 (完)