揭秘债市“倒爷”灰色利益链

一场始自公募基金的代持风暴，揭开了债市利益输送的冰山一角。

从债券发行到上市，再到二级市场交易，债市“倒爷们”的身影随处可见，他们的共同特点是，在债市人脉发达，谙熟债市游戏规则。而已落案的邹昱等从业人员，则利用灰色地带的漏洞，对个人进行利益输送。

随着近日北京证监局下文，各家券商开始对债券交易业务进行自查，一场针对债务代持业务的风暴继续发酵。随之而来的，或是央行等监管部门对各家银行的核查，银行间债市的清理也即将开始。

神秘“倒爷”

老王是一位神秘的“道上人”，专作债券掮客。他可以在短短一至两周内，以低成本募集到数亿资金，而资金的出路，就是在债券市场上寻找一二级市场的套利空间

当债券牛市“一券难求”时，为了成功拿券，老王不惜以“大手笔”进行激励，允诺将套利所得进行五五分成。

以一只AA级城投债为例，票息是6.5%，同期，二级市场上同样评级的城投债收益率普遍在6.2%，中间就存在30个基点的价差，可进行无风险套利，在此过程中，老王及承销商以及与之关联的机构和个人，都有望参与分利。

人脉很广的老王，可在一级市场上拿到该债券5000万元的份额，并联系银行等持有方，帮忙接下这些券，付给其略高于同期回购利率的资金成本，然后在债券上市后卖出，这意味着，不过一个多月左右，老王就至少有近百万元进账。

老王只是藏匿在“一级半”市场里的一种丙类户的缩影。随着越来越多的企业，尤其是城投类企业开展债务融资，由于发债意愿强烈，为债市各路人马提供了翻云覆雨的机会。

所谓“一级半”市场，是指在债券从发行到上市，需要一段时间，在这一段时间内卖出申购的债券套利，便是债市“一级半”市场的获利。

“债券牛市的时候，谁能拿到券谁是爷。”一些知情人士告诉记者，这一模式在债券牛市当中非常猖獗，导致一般机构通过正规渠道申购债券变得较为困难。

“当一个新券将要发时，马上就有各路人马去打通关系，他们可能通过主承销商，也可能通过企业或其他渠道，很快拿到大量的券，然后在二级市场抛售。”上述人士无奈地表示。

一些业内人士透露，与代持相比，上述一级半市场的灰色利润空间更大，它们本身并不违法，甚至不违规，但较易“犯规”，一旦涉及利益输送，将构成非法。

的确，从公募基金引发的本轮债市代持清理来看，监管层“剑指”代持行为下的利益输送，涉案机构从基金、券商，到银行，涉及债市参与的各方，随着案情的披露，除了老王，其他“债市倒爷们”的各种利益输送方式也浮出水面。

例如，在易方达已披露的马喜德案中，2008年3月到12月期间，先后200余次操纵债券买卖，获利4900万。其中，一笔涉嫌损害易方达旗下基金利益，金额为117万。

从细节来看，易方达稳健收益基金按99.2921元全价价格从分销商买入080010国债，持有5天上市首日以99.3564元卖出，相当于以4.73%的约定借贷成本融出资金，而同期7天回购利率均值为3.2463%，基金相当于无风险获益19.9万元。

关键在于，同案人员之后如何再次卖出该债券获利117万元，尽管从易方达的声明中看不出这一细节，但市场人士对记者分析，在该债券上市以后的一段时间内，为其利益输送的丙类户，即长沙摩根接受指令后，或以见券付款(PAD)的方式买入，再以见款付券(DAP)的方式卖出，与其他多个交易对手辗转交易，获利117万元。

事实上，债市内幕交易时有发生，也很容易涉及非法利益输送行为。往往，交易一方金融机构的人员与丙类账户的人员相勾结，丙类账户实质成为强势方，利用有利的结算方式，以及收付款和收付券之间的时间差，实现“空手套白狼”。

更有一些胆大的债市“倒爷们”，凭借与金融机构的独特关系，由金融机构直接低价卖出、高价回购债券等形式，向丙类户直接“送钱”，更加“赤裸裸”进行利益输送。

如2011年富滇银行“倒券”一案，该行金融市场部原总经理李坤等人，通过朋友的公司申请非金融机构法人的丙类户，由富滇银行为其代理债券结算业务，银行的前中后台集体与外部相勾结，实施利益输送。