中信建投：流动性维持宽松 国开债料低预期

流动性维持宽松 国开债料低预期

--13国开01-05（增4）发行分析

市场简析

2月CPI同比上涨3.2%，超出市场预期，春节因素是造成CPI同比增幅的主要原因。考虑到未来食品价格，特别是蔬菜价格由于季节因素将趋于下行，预计未来CPI总体可控。2013年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.9%。预计经济将在1季度稳步回升。本周民生银行转债发行，将短期影响流动性，但预计在3月份之前，流动性保持目前状态的概率较大。从近期利率债一级市场需求情况来看，银行类机构的配置需求仍然较强，预计本次国开债发行利率接近或略低于二级市场。

宏观基本面

2月CPI超预期，未来1-2月压力不大。2013年2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%，环比上涨1.1%。其中，食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨1.2%，服务价格上涨0.8%。

经济需要新的支撑点，复苏预期受到挑战。2013年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比2012年12月份回落0.4个百分点。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.79%。另一方面，消费增速大幅下滑，2013年1-2月份，社会消费品零售总额同比名义增长12.3%（扣除价格因素实际增长10.4%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额18001亿元，增长10.2%。

总体来看，经济在1季度回升已经被市场充分预期，流动性在3月份之前，预计难以出现质变，保持目前状态的概率较大；同时通胀在5月之前也不会出现明显的回升，因此，我们认为3月之前，由于流动性作为主要市场主导力量，债市风险不大。

债市分析及债券定价

债市分析

由于春节前一周央行在公开市场共进行了8600亿的逆回购，一定程度上缓解了银行的现金备付压力，同时为节后现金回流银行体系打下了基础。同时，三月恰逢银行季末考核，因此规模冲量特征不可小觑。总体看来，本月流动性格局乐观。

从近期利率债一级市场需求情况来看，银行类机构的配置需求较强。一方面由于乐观的资金流动性，另一方面，年内央票到期量较大，使得银行类机构具有较强的再投资需求。因此，市场上对利率产品的需求普遍旺盛，总体看来，预计本次国开债发行利率接近或略低于二级市场。

债券定价

中债估值方面，1到10年的国开债估值呈现出小幅下行的态势。截至3月8日，1年期国开债估值为3.33%，3年期国开债估值在3.80%，5年期国开债估值在4.03%，7年期国开债估值为4.25%，10年期国开债估值为4.34%。

二级市场方面，近期国开债交投均不是很活跃。从近期交投情况来看，将近1年期的（剩余10月）13国开01双边报在3.37%/3.35%；近3年（剩余2.85年）13国开02成交在3.78%；近5年（剩余4.09年）13国开03双边报价在4.05%/4.02%水平；近7年（剩余6.85年）13国开04成交在4.245%；近10年（剩余9.86年）的13国开05双边报在4.35%/4.33%。

考虑当前需求相对稳定，资金面尚宽松，并结合标的债券的中债估值和二级市场报价，我们预计本期13国开01-05的发行利率区间如下：

13国开01：3.30%-3.35%；

13国开02：3.75%-3.80%；

13国开03：3.99%-4.04% ；

13国开04： 4.19%-4.24%；

13国开05： 4.30%-4.35%；