债市焦点转向基本面 长端利率或临上行压力

新华08网北京3月2日电(记者 高立)本周受月末因素及公开市场净回笼影响，市场资金面阶段性收紧，债券短期品种受资金面波动影响出现上行，长期品种保持相对稳定。

市场焦点将转向基本面

未来一周，随着2月份经济数据的陆续公布，预计市场将再度聚焦于经济数据及其反应的基本面运行状况。申银万国分析师屈庆认为，在当前通胀预期有所抬头，但经济复苏进程还需呵护的情况下，政策上更倾向于保持银行间流动性平稳，过松或是过紧的情况都不会持续太久。随着市场的焦点逐渐转移到基本面，长端利率可能面临一定的上行压力。

中国物流与采购联合会1日公布的数据显示，2月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，连续两个月出现温和回调。汇丰银行同日发布2月汇丰PMI终值为50.4，较1月的52.3也有所回落。

PMI指数明显低于此前市场预期，导致市场判断出现分歧。较为乐观的观点认为，春节因素很大程度上令该指数出现扭曲，经济复苏趋势并未改变。但部分观点认为，指数连续两个月下行表明经济回升动力不足，经济增长前景令人担忧。总体上仍需后续更多经济数据进行研判。从数据发布当日市场表现来看，观望气氛浓厚，成交明显清淡，收益率总体变化不大。

受资金面趋紧拖累，一级市场新债的火爆发行在本周有所降温。国家开发银行周二招标的五期金融债中标利率基本符合预期，财政部周三招标的7年期续发固息国债中标收益率明显低于预期，认购情况较好。机构配置需求仍较旺盛。但可以看到，随着债券供给逐步增加，其对发行利率的影响正趋于减弱。

银行间市场现券收益率整体变化不大。中债估值显示，3月1日，债市利率产品中短端小幅上行，长端则微幅下行；信用产品整体盘整，城投债交投较为活跃，带动AA以下信用等级曲线继续下行。

交易所债市方面，本周国债和企债市场均稳步上扬。上证国债指数周五收于136.6点，较上周末上涨0.1点，全周成交5.08亿元，成交量较上周略有萎缩。上证企债指数周五收于161.95点，较上周末上涨0.17点，全周共成交75.98亿元。

未来资金价格或更趋平稳

春节后，受大量逆回购到期、央行连续正回购操作、准备金缴款等多方面因素的叠加影响，市场流动性有所趋紧。特别是本周恰逢2月末时点，央行继续正回购操作，虽然发行量很小，市场资金面仍受到较大影响。

中国外汇交易中心公布的数据显示，3月1日，银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报4.2800%，较上周上涨203BP；7天回购定盘利率报4.5500%，较上周上涨147BP。上海银行间同业拆放利率(Shibor)周内也显著上涨，1周品种目前已升至4.48%的水平。

市场观点普遍认为，资金面如前期般异常宽松的局面将会不再，但相对宽松的局面也不会出现根本性的逆转。外汇占款的回升是资金面转向宽松的重要因素。中金公司预计，上半年外汇占款月增量仍将高于贸易顺差和FDI之和，保持在2000亿元或以上。

华泰证券分析师郭春燕则指出，在央行推进利率市场化、加强预调微调的大前提下，未来将形成正、逆回购以及SLO工具等多种公开市场操作的双向调节格局，这有助于维持资金价格稳定。

本周市场没有逆回购到期，央行仅在周二进行了50亿元28天正回购操作，周四逆回购询而未发，周内最终实现净回笼资金50亿元。

郭春燕认为，逆回购询而未发，说明央行认为目前资金面仍处于相对宽松的状态。资金面的松紧程度是因，央行主动调节资金供给是果。流动性极度宽裕的情况已告一段落，资金价格低点已过。

郭春燕表示，由于资金面收紧以及宽松预期被扭转，利率债短端品种将受到更大的影响，本周以来回调已然开始；长端品种则在资金宽松影响趋弱之后或更多受制于经济回暖、通胀预期回升等基本面因素。由于未来的资金价格趋于更加平稳，信用产品收益率整体将继续维持窄幅震荡格局，交易性机会将减少。

城投债暂无系统性风险

近年来，城投债发行出现井喷现象，发行量剧增，特别在2012年，之前城投债发行不多的省市出现发行翻倍的现象，供给旺盛。城投债在成为市场套利焦点的同时，其信用风险问题也越来越受到市场的关注。

国海证券分析师马金良指出，目前城投债的发行主要特征如下：由发行企业债为主逐步转变为企业债、中期票据和短融券等多形式并存；城投债的信用等级整体呈现逐渐下沉的态势，目前AA级城投债占全部城投债近半数，且无担保城投债逐渐占主导地位；从行政区位来看，省级、直辖市和地级市的地方融资平台发行的城投债较多，县级以下的较少。

根据2010年审计署发布的报告，我国部分省市地方政府财政负债率超过警戒线，但大部分仍在安全边际线以内。据国海证券测算，2012年各省市整体债务水平有所下降，我国城投债暂无系统性风险，经济较发达、财政收入较高的区域有较强的信用保障能力。出于信用风险考虑，甄选城投债时，应选取发行主体为经济较发达的地区。

马金良指出，综合宏观经济、通胀、政策面和流动性等判断，2013年债市虽然不如2012年大牛，但经济缓慢复苏，在大类资产轮动期间，债券仍有投资机会，下半年需警惕通胀压力。产业债信用事件的发酵对于城投债来说是一定的利好信息，即投资产业债其安全性未必一定强过城投债。建议规避产能过剩行业的企业债，如光伏产业，尽量避免以民营企业为背景的企业债券，绝对收益率较高、有优质的地方融资平台为保障、基本面风险未成为行情主要干扰因素的城投债有较高投资价值。

但南京银行研究人士提醒，尽管短期来看城投债的信用风险不大，但由于同评级内部资质分化严重，仍要在相同评级内筛选资质较好的企业，规避资质较差的企业。