供需存变数 利率债行情难走远

□本报记者 葛春晖

2月20日，银行间市场同时迎来三期利率债发行。在资金面充裕、机构踊跃配置推动下，三期新债中标利率全线走低，其中10年期固息国债认购倍数更是创下近三年半以来国债招标的最高纪录。分析人士指出，今年以来银行体系流动性持续超预期宽松，加上利率产品净供给相对较少，因此造就了一级市场的持续火爆行情。不过，考虑到资金面难以进一步宽松、新债供给即将回升以及通胀隐忧犹存等因素，利率债难现趋势性行情，仅具备配置和流动性管理价值。

钱多券少

早配置、早受益成主流

春节过后，债券一级市场续演年初以来的火爆剧情。

本周二，首轮增发的国开行“F4”(四期以一年期定存利率为基准的3-10年关键期限浮息债)博得“满堂彩”，中标利差均远低于二级市场和机构预期；同日招标的农发行7年期固息债中标利率亦大幅低于二级市场水平。周三，三期关键期限固息利率产品同时面世，依然获得机构的热情追捧。其中，发行金额260亿元的10年期国债中标利率落在3.52%，低于3.56%的预测中值和3.59%的上一交易日中债估值水平；2.84的首场投标倍数更是创下近三年半以来国债招标的最高纪录。此外，发行额度各为200亿元的3年期、5年期进出口行金融债中标利率分别为3.62%、3.85%，亦双双低于二级市场水平且落在市场预测区间下限附近；认购倍数分别为1.33倍、1.64倍。

对于今年以来新债发行的持续火爆，分析人士认为主要源于三方面原因。其一，去年四季度，特别是今年以来银行体系流动性超预期宽松，机构手头资金充裕；其二，1、2月份适逢债券发行淡季，供应偏少也促成了新债行情的“水涨船高”。据Wind统计，虽然本周利率产品发行量达到1060亿元，远超节前最后一周的600亿元。但从月度情况看，1月份利率产品实际净供给仅680亿元，较去年12月大降近五成；2月利率产品到期量1705.8亿元，截至昨日新发1660亿元，即使考虑到本月还剩有6个交易日，当月净供给也难以大幅超越1月份水平；其三，在通胀预期温和、债券收益率大幅反弹可能性较小的预期下，早配置、早受益成为银行等配置型机构的主流选择。