投资需求升温 四季度债市或迎集中供给期

目前，贵州、广东、上海、陕西、湖北、重庆等地已公布旨在稳增长的投资计划。虽然从7、8月的债券发行计划看，这些地方政府的城投债和基建项目债券发行量并未提升，但市场人士认为，9月以后，地方债、城投债、铁路债以及部分央企的公司债、中票等发行将提速，预计四季度将是这些债券的集中供给期。就目前债券市场的表现看，需求依然不振、债券发行利率下行和认购倍数下降是大概率事件。

发行速度将提升

铁道部第四期铁路债利率招标21日结束，本期招标的10年期、15年期两个品种中标利率均接近招标区间上限，较前次招标利率双双走高。海通证券人士表示，未来铁道债将有近700亿元供给，目前机构对这些券种的认购热情不高，主要考虑到当前债市的变化和未来其他券种可能存在的机会。

除了正在逐渐升温的铁路债，地方债、城投基建债等在9月份的发行速度也将提升。中债登公司人士介绍，从目前这些债券排队发行的情况看，未来一段时间，发行额度将超过1500亿元，地方债发行总额将超过去年，这些都是地方政府为落实稳增长而出台的相应融资计划。Wind统计显示，7月以来，昆明、重庆、遵义等地发行共计58亿元的基建项目债券，期限在5年-7年。除此以外，各地发行地方债共计1468亿元，期限为3年-5年，从债券发行总额和数量占比看，目前地方债、城投债依然较小。

中银国际人士介绍，从目前铁道债、地方债的认购情况看，券商、基金的认购比例小于银行、保险。大机构对稳定收益类的债券比较认同，但由于整体流动性偏弱，这些债券的利率和认购倍数还将处于下行通道，如果目前政策和市场没有太大变化，未来庞大的发行计划可能会受机构冷遇。

“差异化”将更突出

从地方政府投资计划看，各地政府的刺激措施有可能超过4万亿元，但从当前政府的调控政策和市场接受程度看，融资总量和债券发行量不会超过2008年四季度至2009年上半年的水平。分析人士表示，从各地政府的财务状况和中央与地方政府的预算情况看，地方版投资计划更多是提振市场情绪，从未来一年的融资总量看，预计不会超过2万亿元。

Wind统计显示，2008年10月至2009年6月，按照中债分类看，地方债发行共计37只，总额1659亿元；政府支持机构债券共计5只，总额600亿元；央企发行的投向水电、电网的债券共计6只，总额193亿元；发行的投向建材、石油、基建、电力的中票共计58只，总额3547亿元。虽然今年三、四季度这些支持投资建设的债券将密集发行，但市场人士表示，发行总量超过金融危机时的概率不大。从监管部门来看，目前各地申报的项目非常多，但审批程序和论证的环节依然非常严格，出于控风险的考虑，未来这些债券的发行将充分考虑到政府的财务状况、地域分布、行业分布等，差异化原则将更突出。

银行、信托仍将是未来地方政府融资的主要渠道。去年以来，由于监管收紧的原因，信政合作的规模和占比都有所下降，从2011年一季度占所有信托产品总量比重接近10%，逐渐下降到不到5%，但是今年二季度规模和占比都有快速增长，规模已经达到3254亿元，占比达到5.88%。申万证券研究所宏观分析师孟祥娟认为，政信渠道的规模虽然不会超过去年，但未来的空间还比较大。此外，银行也会配合地方政府的投资计划，在贷款额度和发放进程上有所调整，间接融资还将是地方刺激政策的主要方式。

中债登人士表示，未来国债的发行速度可能加快，而这无疑也给市场带来更大压力，虽然信用债大幅扩容有助于企业获得比贷款利率更低的融资成本，但在短时间内不可能显著降低企业的综合融资成本，企业的融资压力不会有太大的变化。（记者 张泰欣）