流动性仍存收紧压力 月内或现“两率”齐降
核心提示：市场人士称，央行再度降息有助于降低资金成本，改善流动性预期，但短期资金面回暖恐面临逆回购到期、财税缴款与银行分红等因素羁绊，央行或搭配使用降息和降准，共同推动资金利率有效下行。
央行5日开展了两期共450亿元逆回购操作，全周净投放2250亿元，近两周净投放4220亿元，超过了下调一次法定存款准备金率可释放的资金量。市场人士称，央行再度降息有助于降低资金成本，改善流动性预期，但短期资金面回暖恐面临逆回购到期、财税缴款与银行分红等因素羁绊，央行或搭配使用降息和降准，共同推动资金利率有效下行。
6月来净投放超5000亿
央行网站消息，央行5日再次以利率招标方式开展了7天和14天期逆回购操作，规模共450亿元，中标利率双双下行。其中，14天逆回购规模400亿元，中标利率4%，较周二下行10个基点；7天逆回购规模50亿元，中标利率3.8%，较周二下行15个基点。当日央行未进行正回购交易，也未发行央行票据。
统计数据显示，本周公开市场到期资金共计370亿元，央行共实施逆回购1880亿元，若不进行额外操作，本周公开市场将净投放2250亿元，为6月以来连续第五周向市场净投放资金，近五周共计净投放5160亿元。其中，仅最近两周央行便通过公开市场净投放4220亿元，超过了下调一次法定存款准备金率可释放的资金量。有交易员表示，若算上未被证实的上千亿定向逆回购，6月以来央行综合资金释放量应达到下调1.5次法定存款准备金率的量级。
5日是例行的法定存款准备金缴退款日。机构估计，今年6月银行机构新增人民币存款超过1.5万亿元，且大部分为6月下旬新增，因此当日需补缴约3000亿元的法定存款准备金。由于央行连续通过逆回购投放了大量流动性，弥补了资金缺口，当天资金面整体表现平稳，市场利率未出现剧烈波动。
当日银行间质押式回购市场上，各期限回购利率涨跌互现，总体波动不大。隔夜品种加权利率稳定于2.61%一线，较前一交易日微跌2个基点；7天回购利率反弹约15个基点至4.02%。中期品种方面，14天回购回落3个基点至4.35%，21天回购则上涨7个基点至4.51%。1个月以上品种成交较少，整体呈现供大于求状态。交易员称，近期央行资金释放量完全覆盖了缴准需求，加上机构前期准备已较为充分，有效平抑了缴准日资金面可能出现的波动。
本月或现“两率齐降”
在央行适时重启逆回购的安排下，银行体系较平稳度过了年中考核和7月初缴准两道关口，资金利率近几日出现了一定的回落。另外，央行决定自今日起再次下调存款基准利率，有助于降低银行综合资金成本，预期未来公开市场利率也将跟进下调，为货币市场资金利率打开回落空间。但分析人士指出，未来几周银行流动性仍存在收紧压力，本月或将出现“两率”齐降的一幕。
申银万国报告指出，前期资金面趋紧基本源于结构性分布失衡问题，但7月5日过后资金市场可能面临总量性缺口。从影响银行超储金的主要因素来看，事实也大致如此。统计数据显示，从6月初到7月首周，公开市场累计净投放约5200亿元。同时，估计6月新增外汇占款与财政存款对超储影响基本抵消甚至略偏正面，在扣除7月5日约3000亿法定准备金缴款后，6月以来银行超储金大约增加了2000亿元。但是，前期央行3130亿元逆回购将在未来两周到期，而月内剩余到期资金仅为1140亿元，两者差额即可消耗完前期超储金增量。此外，7月份是财政存款高增月份，过去三年在3500-4500亿之间。四大行也将在今后三周集中分红。即便考虑到月初存款流失，中下旬或存在一定的法定准备金退款，7月余下时间银行超储金依然面临比6月初大量净减少的可能性。因此，缴准日过后，资金利率继续回落尚面临阻力。
市场普遍认为，央行仍将继续投放流动性弥补资金缺口。招商银行刘俊郁认为，在下一次存准缴款日（15日）释放资金之前，央行或继续采取逆回购来平滑资金。但7月份因财政存款增加带来的实际资金缺口或难以通过逆回购的手段加以消除，降准在月中出台的可能性依然比较大。
邮储银行交易员董晶晶表示，降准并不会因为降息而推迟，意外降息说明当前经济形势与信贷状况远不及预期，更需要价格工具与数量工具搭配使用，在共同引导资金成本下行的同时，刺激企业融资需求。
此前，中金公司也曾在报告中指出，要达到较好的货币政策放松效果，降息和降准需要结合起来使用。前者虽然有助于提高企业的信贷需求，但脱媒化环境使得银行的资金成本下降得十分缓慢，进而抑制贷款加权利率的有效回落。而后者能够更有效的刺激银行放贷的意愿，并且通过降低货币市场利率中枢倒逼资金回表，从而有助于缓解银行的吸存压力，提高降息对贷款利率的传导效果。（记者 张勤峰）
[责任编辑：李澎]
