中小企私募债试点 中小券商参与热情待挖掘

新华08网上海5月23日电(记者杨溢仁 蔡晓莉)《深交所中小企业私募债券业务试点办法》(以下称《试点办法》)于22日晚间正式发布，这标志着中小企业私募债业务试点正式启动，首批中小企业私募债品种有望于6月中旬推出。分析认为，中小企业私募债试点的启动，一方面将加快债券市场信息披露制度的建设，提升债市信息效率；另一方面有利于违约偿债机制的建立，提升我国债市的定价能力。但就目前的情况来看，中小券商的参与热情仍待挖掘。

毫无疑问，中小企业私募债的推出，不仅将强化直接金融与中小微企业的有效对接，也将为解决中小企业融资问题提供新的有效途径，也有望为资本市场创新注入新的活力。

深交所相关负责人表示，目前，深交所正会同证券业协会、结算公司等紧锣密鼓地进行相关业务和技术准备，首批中小企业私募债品种有望于6月中旬推出。中小企业私募债属于高风险高收益品种，合格投资者应当具备一定的风险识别与承担能力，充分知悉私募债券风险，依据发行人信息披露文件独立进行投资判断，自行承担风险。

东北证券分析师赵旭表示，中国中小企业私募债发行模式既有国内特色化又有国际化特点。在发展初期，由于都是集中在发达地区的中小企业发债，违约概率比较小，投资价值比较高，有望给投资者带来丰厚的回报，但流动性问题不容忽视。

需要指出的是，尽管试点细则的具体内容与此前市场预期基本趋同，可记者经采访后发现，不少券商均给出了“我们暂时还没涉及这些业务”的回答。

金元证券债券投研分析师王晶坦言，“券商对自营投资的流动性要求很高，除非是资本金很大的券商，否则肯定会要求投资标的的流动性。”

而华龙证券固定收益研究员牟治阳亦表示，“中小企业私募债和中小企业集合债一样，发行规模应该比较小，不会超过5亿元。平均规模可能就1-2亿元，就算按照2%收费，承销佣金也就三四百万。”

他指出，“就现有的发行条款来看，该业务对投资者限制较多，本身这种资质的债就很难销售，所以券商从中能赚到的钱并不多，何况这个业务风险本身也比较大，虽然是垃圾债，但是中国债券市场并不成熟，投资者还难以接受信用风险，所以发生信用风险对券商声誉影响也不太好。”

综合来看，大券商可能会为了创新，开拓新业务和新客户做一些，小券商只从风险、效益的角度考虑，参与的积极性不会太高。

“当然，为了配合创业板上市业务，也会有券商做一些，但券商内部业务合作也是个大问题。”多数行业专家表示，“中小企业私募债的转让还需要通过深交所综合协议交易平台，应该也比较麻烦，就从这一点来说流动性也会较差。”

显然，尽管该创新业务将拓宽证券公司的业务范围，为其提供业务承销和投资机会，从而增加券商新的业务利润增长点，但从现阶段来看，如何提升并挖掘券商的参与热情依然任重而道远。

再从投资者角度考虑，目前交易所最主要的投资群体是基金和保险，对于赎回压力较大且流动性管理要求较高的基金而言，私募债无法公开转让的特性将制约其需求。而保险的风险偏好很低且监管严格，一方面保监会可能需要对保险投资此类新产品进行额外的监管核准，其次，即使产品种类上不存在障碍，投资该类债券也要符合保险投资一般信用债的条件。基于小微企业获得AA以上主体评级或获取有效担保可能都比较困难，保险对此类债券的接受程度可能也很低。

在多数券商研究员看来，由于债券投资者难以从小微企业的成长性中获益，但面临的违约风险却明显高于高等级债券，因此需要更高的信用风险补偿和流动性补偿，业界普遍估计，其发行利率将达到10%以上。(完)