债市对降息预期升温 “福娃债”需求爆棚

得益于银行间市场流动性的宽松，昨日增发的国开行五期“福娃债”需求爆棚，其中，3年期品种投标倍数达3.31倍，创下今年新高。市场分析认为，1年央票收益率锐降和定存浮息债绝对利差下滑，均显示债市近期对降息的预期正在升温。

国家开发银行昨日对今年第18-22期金融债券进行第二次增发，期限包含1年、3年、5年、7年和10年，1天发行5只债券，被市场戏称为“福娃债”。招标结果显示，市场投标热情依然不减。据一位交易员透露，国开行此次增发的1、3、5、7、10年固息债中标利率总体符合预期，但3年品种需求尤其旺盛。

“福娃债”的热销，一个不可忽略的背景是目前债市这一波小牛市。年内第二次降准后，银行间市场资金面愈发宽松，再加上希腊政局不确定造成风险偏好的下降，以及国内各项经济数据指向增长乏力，共同造就了本轮债市小牛市。

不过，自本周二开始，债市涨幅已略有放缓，收益率下行幅度也有所收敛。随着降准的边际效应逐渐减弱，目前市场的关注焦点已经由降准转移到降息，而债市出现的一些迹象，已显示机构对降息的预期正悄然升温。

首先，在1年央票一级市场停发的背景下，1年央票二级市场收益率近期快速下行。中债估值显示，1年央票二级市场收益率已由5月11日的2.99%，锐降至21日的2.67%，与1年定存利率相比，隐含至少3次降息空间。其次，固息金融债与浮息债绝对利差下滑，以5年金融债为例，其收益率与同期限Depo(定存利率)金融债点差的绝对利差在上周已连续降到3%以下，显示降息预期增强。

尽管也存在资金面宽松带动了短债收益率下滑的因素，但以上两个信号与利率互换市场表现结合一起，将降息预期升温显露无遗。

来自货币中介的数据显示，1年期Depo利率互换中间价为3.12%，2年期的Depo利率互换中间价为3.08%，隐含1年内降息1-2次。而就在1个月之前，1年期和2年期品种的中间价分别为3.28%和3.24%，仅隐含降息1次，利率互换市场上也显示目前降息预期日益增强。

对此，招商银行金融市场部债券分析师刘俊郁分析认为，年内二度降准后，债市这一波快牛行情令短债下行幅度尤大，市场已经提前透支了一部分降息预期，主要原因还是经济基本面低于预期，“市场现在预期若央行还会有宽松预期出台的话，可能将会是利率方向。”

对于后市，国泰君安研究所债券研究团队指出，随着资金利率下行和降息预期升温，收益率曲线大幅趋陡，并且长端金融债的资本利得已经非常可观，如果单靠降息预期推动，高歌猛进的利率债行情或难维持。目前10年期国债收益率3.4%的水平已低于1年定存利率，未来进一步下行的动力则在于降息预期的兑现，但短期内资金面宽松、降息预期强烈对利率债仍有支撑。（王媛）