债市延续弱势盘整 4月料将迎降准敏感窗口

新华08网上海4月17日电(记者杨溢仁)纵观一季度，市场收益率在“快熊”与“慢牛”间调整，其中，利空消息对收益率的打击可谓立竿见影，可利好信号却常常被市场解读为预期的兑现｡这种局面在缺乏政策进一步放松的情况下显然难以发生较大改变｡分析人士指出，货币政策放松是方向，但由于中期通胀压力，放松节奏会低于预期｡降息存在制约因素，降准还有空间，二季度资金面料先松后紧｡

就现券市场的表现来看，截至4月16日，债市大盘收益率整体涨跌互现｡具体而言，国债报价收益率曲线大多期限微调，波动在1BP以内；央票报价收益率曲线1年期下调3BP至3.29%，3年期下调2BP至3.33%；固息金融债收益率曲线1年期下行1BP至3.47%，7、10年期上调4BP-5BP至4.13%、4.40%水平；信用债方面，“12华电CP001”以及“11中电子MTN1”等券的报价及成交带动中短期票据AAA曲线1年期上调至4.25%水平，0.5年期下调3BP至4.19%，主要参照“11武钢CP003”等券的成交变动｡

毫无疑问，未来推动债市的主要动力一是政策放松的引导；二是配置需求的进一步释放以及交易机构对波动操作的参与热情｡

某商行交易员在接受记者采访时指出，从存款准备金率变动的历史上看，外汇占款和CPI是引致其调整的主要动因｡当前，CPI已经走过本轮通胀的高点，外汇占款的萎缩无疑将促使央行被动投放货币和对冲的压力加大，降准是大势所趋｡他认为，今年货币政策的放松注定是维稳式的放松，而非刺激性的放松；注定是结构性的放松，而非总量式的放松；注定是保守式的放松，而非激进式的放松｡

“结合3月工业增加值、投资、消费增速以及之前公布的信贷投放数据考量，我们认为目前经济增长动力依然比较疲弱，二季度GDP增速有下穿8%的风险，因此货币政策进一步放松的概率加大｡”在国海证券固定收益研究团队看来，3月信贷之所以能够超预期增长，很重要的原因跟央行政策放松下，资金面的主动宽松有关｡

实际上，3月中小行放贷能力得到明显改善(贷款占比在70%左右)，也说明资金面宽松的重要作用｡因此，为推动信贷好转，央行有必要维持资金面的整体宽松格局｡

不仅如此，中电联最新公布的3月全社会用电量增速为7%，低于一季度GDP增速，再次印证宏观经济减速仍未停止，加上国务院常务会议提出的“宏观调控政策具有较大回旋余地”，则未来政策进一步放松的可能性较大｡

流动性方面，据券商测算，4、5月份财政存款、公开市场及外汇占款三个渠道所能提供的基础货币将是整体减少的，预计在1000-2000亿元左右，而二季度信贷投放对基础货币的需求料在5000亿元左右，所以客观上二季度存在降准的必要，时间点就在4月或5月｡

兴业证券的研究观点认为，4-5月份下调存款准备金率的可能性较大｡尽管经济数据显示三架马车均不给力，经济仍未见底，并不乐观，但货币政策与财政政策均有所放松，因此未来预调微调仍将继续｡

多位券商研究员表示，下调存准将在很大程度上抵消贷款上升对债券配置所产生的替代效果，同时贷款的增多也会促使存款回流，这不仅能提高银行体系的流动性，也将为目前的收益率水平提供保护空间｡在目前库存持续回补，同时信贷宽松如期展开，或带动下游需求继续回暖的背景下，经济底部日益清晰；而通胀超预期反弹则使得近期降息概率进一步下滑，因此宏观图景对于利率产品的支撑也再度减弱｡

考虑到收益率曲线存在继续趋陡的需求，建议适当缩短久期，3年以内利率产品个券安全边际仍旧相对较高；降息预期放缓以及SHIBOR利率下行则将对浮息债表现构成制约｡

不同于利率产品市场，在新品种层出不穷、股票市场上涨、海龙顺利兑付等影响下，信用债市场基本上维持了前期低等级走强的趋势｡

市场普遍判断，今年的系统性信用风险极低，但个体信用事件仍需防范｡在中国经济缓慢下滑探底的背景下，可把握结构性机会，发掘低评级债中风险较小的券种，如城投债和公司债等，回避高风险的房地产等行业｡理性债券投资的时代渐行渐近｡(完)