5年期国债招标平淡收场

周三，年内首支中长期固息国债招标平淡收场。除去月中资金面转紧及中长债供给较多的因素，市场认为当前利率产品行情偏弱也是主要原因之一。鉴于短期经济数据回暖，有机构提示债市风格切换或逐步展开，中低评级信用债有望成为市场新的热点。

招标结果差强人意

不温不火的招标结果，似乎已成为近期新发利率产品的通病。周二两期7年国开债招标清淡收场，周三又一期中期利率产品——12国债03登陆一级市场，但同样未能实现突破。

12国债03是今年第三期记账式国债，为5年期固定利率附息债，计划发行280亿元，无追加。此前发行的两期国债都是1年期的，中标利率均高于二级市场水平，发行结果不甚理想。作为年内招标的首支中长期限国债，12国债03相比前两期拥有纳入承销团考核范畴的优势，且经历近期收益率上浮后，配置价值有所提升，因此有机构预测其招标结果会相对积极一些，中标利率可能接近或略低于二级市场水平。

不过，据参与投标的交易员透露，12国债03中标利率为3.14%，边际中标利率为3.18%；全场认购倍数为1.59，边际认购倍数为1.02。中标利率略高于市场估值和机构预期，认购倍数也表明投标并不踊跃，招标结果差强人意。据中债收益率曲线显示，14日5年期固息国债最新收益率报3.1291%。此外，各家机构对本期国债中标利率预测区间为3.05%-3.16%，均值落在3.11%附近，与二级市场水平相差不大。

该交易员表示，本期国债投标以配置户为主，交易型机构参与不多，原因可能包括:第一，当前政策放松迟缓，流动性改善有限，导致利率产品犹豫不前，交易价值的缺失限制了机构参与热情；第二，15日适逢中小银行补缴存准，加上大盘新股申购，短期资金成本有所抬高；第三，尽管当前债券供给总体有限，然而本周中期利率产品发行较多，除周二两期国开债以外，周五进出口银行也将发行3年、5年金融债各一期。

信用债悄然升温

有分析认为，月中资金面略显紧张，固然不利于新债发行，然而节后新发利率债普遍表现欠佳，表明主要的症结还在于利率债行情的纠结上。观察近期盘面，利率产品弱势盘整状态未有明显改善，相比之下，前期一直低迷的中低评级信用债似乎正酝酿转势，看好信用债轮动的机构悄然增多。

如申银万国报告表示，在资金面预期偏紧，而利率产品供应较大的时期，长期利率的调整暂时难言到位。反观信用市场，经济下滑的速度已在放缓，市场在对经济过度悲观预期修正的背景下，估计信用债的需求将会逐步回升。申银万国认为，尽管2012年的信用事件未必比去年少，但对信用市场的冲击不会比2011年大，参与主体的风险承受能力逐步和投资品种的风险相匹配。因此，即使2012年还会有信用事件，对整体信用债市场的冲击也会小很多。

中金公司亦提示中低等级信用债或存在阶段反弹。首先，再融资政策的放松减轻了市场对于融资平台短期周转风险的担忧。第二，高收益债利差处于历史高位，在高等级债券机会下降甚至有回调风险的情况下，部分交易性需求可能会转向交易所高收益债。第三，短期经济数据有助于配合高收益债的阶段性反弹。不过，中金公司认为，现阶段高收益债并不适合长期持有，尤其是房地产债以及部分资质较弱的公司债仍存在一定的估值风险。