债市向好趋势不变 外汇增长或决定政策预期

新华08网上海1月21日电(记者杨溢仁)本周，债券市场整体延续了震荡盘整的格局，面对逐步趋紧的资金面，央行虽没有如市场预期般下调存款准备金率，可适时祭出了逆回购操作。

分析人士指出，市场资金面在央行加大逆回购力度后得到显著改善，预计节后流动性将会加速回到银行间，并对债券市场重新构成支撑，特别是在欧债危机债务到期量较多的2月份，风险厌恶情绪会再度笼罩资本市场，届时债市有望迎来新一轮反弹。

资金利率显著回落

本周公开市场的资金净投放量达到了3530亿元，为连续四周净投放，投放量创2008年1月28日当周以来新高，故银行间资金面紧张程度得到了有效的缓解。

中债的数据显示，截至1月20日收盘，全国银行间债券市场回购利率大幅回落，1天品种较前一交易日下跌近半，接近于上周平均水平。1天、14天、21天回购利率分别下跌303.1BP、103、3BP和70.6BP至3.460%、5.504%、5.968%。

现券市场方面，虽然节前的一周流动性十分紧张，但和以往表现不同，债券短中长期品种都没有出现收益率明显的上行，1月20日各品种收益率甚至出现了下探。具体来看，国债报价收益率曲线各期限点涨跌互现，隔夜波动较大，曲线整体下调7BP-8BP；央票报价收益率曲线各期限点均下调2BP左右；固息金融债收益率曲线中短端显著下行，曲线整体下调约10BP。

信用债当日亦成交寥寥，高等级曲线收益率受双边报价和少量成交驱动整体下行，1年以下期限波动较大。超AAA等级中票短融成交在0.25、0.5以及3-5年，曲线对应期限下移约2BP-7BP。铁道部曲线4年期继续由“11铁道MTN1”报价和交易带动出现下行。“11中航工MTN1”成交于4.59%，中短期票据AAA曲线2年由之影响下行至4.59%附近。

“预计节后回购利率将回落至3.5%-4%附近。”东方证券分析师冯玉明表示，“受资金面影响，节后债市仍将呈现慢牛行情，我们看好高评级信用债的表现。低等级信用债方面，市场对信用风险的担心依然没有消减，但短期内持有快到期的AA-级短融等品种仍相对安全。”

机构静待存准下调

虽然逆回购的实行推迟了存准下调的兑现，但市场仍强烈呼唤存款准备金率的下调来缓解深层次的流动性紧张。

“央行之所以没有节前降准，一个原因可能是由于去年最后两个月财政存款释放规模较大，比2010年多投放4400多亿元，在很大程度上抵消了外汇负增长的影响。同时，也可能表明在CPI仍比较高的情形下，央行不希望市场资金太过于宽松。”冯玉明认为，节后是否需要再次调整准备金要根据外汇的增长情况而定。

他指出，从海外人民币的NDF看，近几个交易日重新出现了升值预期，这可能意味着未来外汇增长会有所改善。

如果1季度外汇增长能达到600亿元、M2增长13.6%、公开市场到期资金全部投放，则3月底存款性金融机构超储率可能在1.0%左右，一季度降准的必要性下降。当然，如果外汇继续负增长，准备金率就需要下调。

尽管存准下调没有在春节之前兑现有些出乎市场的意料，不过，多位接受记者采访的研究员均表示，仍然维持节后降准的观点，预计节后货币政策将逐渐放松回归正常化轨道，届时债券市场将再次迎来向好行情。

节后向好趋势不变

毫无疑问，节后现券市场的表现将主要取决于资金面的改善情况。有券商分析师认为，伴随节后现金向银行体系回笼，市场资金面将出现一定程度的改善，从而带动现券市场回暖，其中，定存浮息金融债值得投资者予以关注。

就一级市场的表现来看，近期国开行招标发行了200亿元7年期固定利率金融债和100亿元5年期定存浮息金融债。7年期固息金融债中标利率为3.83%，比市场预期中值高了大约5个基点，认购倍数为1.6倍；5年期定存浮息债中标票面利差为63个基点，大幅低于69个基点的市场预测中值，认购倍数更是达到了2.1倍，显示投资者对于当前定存浮息债较高相对价值的一种认可。

“收益高、隐含多次降息预期、具有良好的收益保护是定存浮息债受捧的主要原因。”一位商行交易员在接受记者采访时坦言，“目前定存浮息债的报价利差高于2007年9月以来的均值水平。个人认为，在基本面有利于市场表现的环境下，定存浮息债的报价利差将出现进一步收窄，从而投资定存浮息债除可获得较高的持有期收益外，还可获得报价利差收缩带来的资本利得收益。”

不仅如此，比较定存浮息债的收益率(即基准利率与报价利差之和)与对应期限固定利率金融债的收益率可以发现，目前3年和5年定存浮息债相对于同期限固定利率金融债的收益率优势都处于较高的水平。3年期定存浮息债目前的收益率优势为59BP，历史均值为-7BP；5年期的收益率优势为52BP，历史均值为-24BP。

再看到信用产品方面，2012年对信用债市场而言是高风险时段，高、低评级信用债走势的分化仍将主导市场，投资应更多关注AA+级以上的高评级品种。

来自南京银行的研究观点指出，尽管从交易价值来看，低评级产品优于高评级产品，但综合考虑风险收益，建议参与AA+评级的短融和中票。尤其以一年左右新发短融最优，在春节后如果存准下调和央票停发等政策利好兑现，可以获取较好的收益。