节前资金面宽松难见 债市维持震荡盘整格局

新华08网上海1月18日电(记者杨溢仁)当前，市场资金面随着春节的临近有所趋紧，中国人民银行虽然在春节前暂停了央票发行，并适时开展短期逆回购操作，但是目前回购利率仍然居高不下。分析人士指出，就债市而言，由于央行不会高频率地下调存款准备金，快速放松流动性，同时对基准利率的下调也较为谨慎，因此债市后期呈现慢牛格局的概率较高。

近日，银行间债券市场延续震荡盘整格局，截至1月17日，国债报价收益率曲线中长端虽略有下行，可整体上调6BP-7BP；央票报价收益率曲线小幅波动在1BP以内；信用债收益率亦整体上行，短端尤为显著。具体来看，待偿期1年以下的中票及短融双边报价收益率上调明显，成交略显偏少。

多数券商交易员表示，资金面的骤紧势必会带动信用债收益率短端出现一定幅度上行。春节假期已然临近，在债市缺乏利好刺激的情况下，流动性偏紧将使得市场维持盘整走势。

而来自浦发银行的研究观点认为，未来债券市场分化可能加剧，一是利率债和信用债走势会出现分化，信用债将强于利率债；二是信用债中行业会出现分化，逆周期的行业会好于顺周期行业；三是信用债品种内部也会出现分化，如城投债品种，地域分化会更加严重。

鉴于长假前流动性需求巨大，自上周四起银行间市场资金价格便出现了快速上涨。而为了确保银行体系在长假期间的流动性，央行已于周二在公开市场中进行了1690亿元的14天逆回购操作，中标利率最终落于5.47%，明显低于去年同期水平。

不过，从大趋势上讲，由于逆回购只针对大型银行且期限较短，因此，在效果上差于下调法定存款准备金率。中金公司预计，春节前回购利率可能继续攀升，而节后虽会回落，但基于超储率依然不高，则7天回购利率春节后可能保持在3%-4%的区间内。

券商提供的数据显示，1月份流出银行间市场的资金量远大于流入资金，具体来看，导致银行间资金流出的因素有:3000亿元(12月新增存款补缴存准)+1500亿元(小银行补缴保证金存准)+3000亿元(财政存款回流)+1000亿元(12月外汇占款下降)+9000亿元(现金流出)；而导致银行间市场流入的因素有1260亿元(1月公开市场到期资金)以及央行的逆回购操作。

毫无疑问，为保证银行间市场利率稳定，支持银行1月信贷近万亿规模的扩张，央行除了运用逆回购缓解银行间资金紧张外，还应再一次下调存准。

国泰君安债券研究员陈岚亦指出，由于外汇流出将减少国内基础货币投放，因而预计央行仍需下调准备金率来对冲其影响，节前亦有下调可能。

目前，国内住行需求加速探底、通胀继续回落、降准必要性提升，加上海外欧债危机再度发酵，多数行业研究员认为，近期利率产品收益率震荡下行仍有支撑；而一季度信贷多增持续和库存周期启动有望使得经济环比一季度企稳，届时企业生存环境好转则更有利于信用债和可转债的表现。

然而，记者经采访后发现，具体到投资品种的选择上，多数券商依然看好信用产品。一位券商交易员表示，高等级信用债今年利差有望降至历史中值，中低等级信用利差至少有望降至历史3/4分位点。

国海证券固定收益研究员陈亮坦言，从趋势上来看，中长期的高等级信用仍有投资机会，毕竟收益率下行的大趋势并未发生根本改变，做多仍是基本策略。(完)