存准率下调或在15日前 春节前以横盘为主

中国邮政储蓄银行 刘晋

周四适逢准备金的正常上缴日，由于元旦以前财政存款大量流出，并且各家银行在岁末之际加大了拉存款的力度，因此估计本次上缴规模可能在1500－2000亿，这使得市场资金面有所收紧，R001和R007均出现一定幅度上行，其中R001再次站在了4%以上。

从资金面来看，2011年春节前M0增加了1.3万亿，今年估计将不低于此规模，再考虑到1月15日有存准范围扩大需补缴800多亿，所以准备金率仅仅下调0.5个百分点可能不够。不过春节期间大量的现金需求在春节后会回流，而央行目前的态度明显偏谨慎，虽然通胀率已经下行至4%附近，但是高通胀的思维仍在。我们估计今年春节前会下调存准率0.5个百分点，然后通过公开市场逆回购来熨平春节前后的资金波动，存准率下调的生效日估计将在1月15日之前。

不过即使存准率下调，其对债市的刺激作用也是相当有限，这只能看作是央行对银行体系流动性的必要调整。在经济和通胀进一步下行以前，市场估计仍将以横盘为主。近期可能的变数在于下周1年期央票的发行，在3个月央票和91天回购暂停以后，1年央票也存在停发可能。

由于存准率下调迟迟未至，元旦以后市场活跃度明显不如预期，并且在回购利率走高和对资金面的担忧之下收益率有所反弹，其中5年期金融债反弹比较明显，而1年央票和10年国债表现强于市场，前者是因为估值优势，后者主要是因为赚钱效应和稀缺效应。此外，元旦后国开行新一轮的密集发债即将开始，将对政策性金融债形成压力。

总体而言，春节前市场估计以横盘为主，收益率上行和下行空间都比较有限，操作策略上依然是以时间换空间。