新债利率集体走低 债市向好趋势成市场共识

央票利率企稳与公开市场回笼放量，加剧了交易盘兑现获利的冲动，近两日债券二级市场急涨之后陷入短期修正。不过，债券走牛的基础未受动摇，看多后势依然是市场共识。周三，新发三年期国债与国家电网企业债中标利率纷纷落在或贴近预测下限，显示配置类机构依然对债市信心满满。

中标利率集体走低

12月7日，债券市场迎来当月首只国债发行，财政部就3年期的2011年记账式附息（二十五期）国债进行了利率招投标。该期国债计划发行280亿元，可追加。

根据中债网以及银行间交易员的消息，该期国债中标利率落在2.82%，全场获得1.39倍认购，边际中标利率2.88%，边际认购倍数2.78；当期债券无追加，实际发行280亿元。与现券收益率及机构预测值相比，该期国债票面利率偏低，特别是比二级市场收益率低了近10个基点。Wind资讯数据显示，12月6日银行间固息国债3年品种中债收益率为2.91%；而招标之前，机构给出的预测区间为2.80%-2.87%，中值在2.84%附近。

此外，同日招标的两期国网债中标利率也双双低企，且招投标场面比3年国债更为火爆。国家电网此次发行的是该公司2011年第一期企业债，发行总额150亿元，包括10年期和15年期两个固息品种，发行规模分别为100亿元和50亿元。债券设定招标利率区间，其中10年品种为5.14%-6.14%，15年品种为5.24%-6.24%，票面利率由招投标确定。最终，国网债10年品种中标利率为5.14%，全场/边际倍数26倍；15年期品种中标利率5.24%，全场倍数3.5，边际倍数3.15。两品种中标利率均落在区间下限，且明显低于二级市场收益率水平。中债收益率曲线显示，12月6日银行间超AAA级企业债10年品种收益率为5.28%，15年品种为5.64%。

债市向好趋势依旧

市场人士表示，近期新债利率低于现券估值已成为普遍现象，体现了投资者对债市未来行情的乐观预期。短期看，银行间市场急涨后存在一定的修正要求，但是各方面因素依然向好，债市继续走牛的基础并未动摇。

值得注意的是，尽管中标利率低于预期，但是昨日3年国债认购情况并不十分理想，认购倍数只有1.39倍，低于近期多数新发基准债，且未获得任何追加，这在近段时间也是比较少见的。有交易员表示，该期国债边际利率高出加权利率6个基点，显示机构定价取向分歧较大，一方面，低利率印证了旺盛的配置需求支撑，另一方面，高边际则说明交易盘低位参与的热情有所下降。

这在现券市场表现得更为明显。本周二，银行间收益率普遍反弹，交易盘兑现获利的意愿增强。有市场人士指出，短期内银行间市场或面临小幅修正。首先，周二1年央票发行利率持平，表明央行并不急于调整利率政策，市场预期落空；其次，公开市场流动性回收力度明显加大，限制了资金利率的进一步回落，从而令收益率曲线短端下行受阻；最后，降准利好落地后债市快速上涨，短期内收益率降幅较大导致基数调整的要求上升。

不过，市场人士指出，短期修正无碍牛市格局，债市向好依旧是机构普遍共识。从基本面来看，官方11月PMI跌破荣枯临界点，说明当前经济增速下行风险在增大。从政策面来看，渐进放松的态势实际上更有利于债市，如果政策过快放松，基本面回暖反而不利行情推进。从资金面来看，下调存准率标志着总量放松已经开启，流动性适度宽松将成为主旋律。因此，各方面因素依然向好，债市继续走牛的基础并未动摇。综合来看，现阶段配置债券依然是各大机构的主要选择。（张勤峰）