经济基本面未现扭转　债市调整后仍有操作机会

新华08网上海11月1日电(记者杨溢仁)本周首个交易日，债券买盘再度增加，收益率小幅下降。分析人士指出，鉴于经济下行、预期乐观和资金面的持续趋缓，债市小牛行情还会延续。不过，在利率产品窄幅波动的背景下，信用产品的高票息特点将有更明显的体现。

在经济增速和通胀同时下滑的情况下，债市跟随走强是大势所趋，资金面只能对这一走势进行扰动及延后，但不能扭转。只要收益率不是处于上行趋势，债市目前的走向对于配置需求和交易需求均具有一定的吸引力。

不过，债市前期过于迅猛的调整依然引发了短期的盘整行情。从上周债市的走势上看，这一盘整行情已较为明显，上半周各品种收益率趋于平稳，买方需求明显小于前一周，交易型机构在收益率平稳后也售出债券以求实现收益。直到下半周出现了资金面超预期紧缩因素，则使整体收益率反而小幅上涨。

然而，本次债市收益率的上涨幅度远小于资金利率的调整，周末央行逆回购出台，反而带动小量买盘的增多，抑制了债市的进一步下跌。

业内专家指出，交易投机类资金当前需要关注利率变化的节奏，在上半月市场消化10月份各类宏观经济数据期间，不妨采取观望谨慎态度，待市场焦点转移到后期经济基本面焦点时期，再行采取进攻性态势；而对于投资配置类资金而言，在整体大环境依然处于利率下行的趋势中，投资类资金无须过多关注短期扰动，当前一个重要的任务则是规模配置，幅度有限的利率波动不值得引发投资节奏的转变。

此外，因月末银行加大冲存款力度，加之机构此前已经为月底筹措了足够的资金，使得流动性获得喘息，因而银行间市场回购利率本周开始调头走跌，今日即为月初，资金面将进一步恢复宽松，回购利率有望继续下行。

中债估值显示，银行间市场质押式回购加权平均利率周一小幅下跌。其中隔夜品种跌逾23BP，7天期品种跌幅在7BP左右，虽然14天品种继续上涨，但其主要原因在于11月中小金融机构将补缴存款准备金，预计金额在600亿元左右，影响相对有限。

公开市场操作方面，央行今天发行了100亿元1年期央票，发行利率继续持平。业界普遍预期，本周公开市场可能小幅净投放以缓解资金面紧张。

“未来两个月银行间将有明显的流动性注入，年内资金面亦会保持适度宽松，7天回购利率均值料将持稳于3%-3.5%左右。”陈滢预计，11月市场将延续小牛行情，进入博弈货币政策放松的行情阶段。

申银万国的研究观点认为，“上半月市场面临的压力略大一些，进入下半月后，市场焦点将逐渐转移到11月份的经济增长数据上，预计总体将呈现有利于债券市场整体的变化态势。”

值得一提的是，11月份利率产品收益率很可能出现上半月盘整，下半月下行的态势，基于其缺乏大幅下探的空间，则券商建议关注信用产品的配置价值。

具体到银行间信用产品的投资策略上，机构建议“高等级偏进攻，低等级偏防御”，而中长端仍将好于短端。

实际上，10月份信用债行情启动后，国债和央票利率、高等级短融和中票收益率基本回到7月初、8月中上旬的阶段性低点位置，当前信用产品收益率水平仍体现出了较高的防御性。

而且，信用市场背景相比三季度已有明显改善，因此在11月份上半月流动性局部趋紧(但好于七八月份)的情况下，估计利率债趋向窄幅震荡，信用债收益率也不会有太大反复空间，更多投资机会需待到下半月。

申银万国固定收益分析师屈庆表示，高等级信用调整幅度一旦超过20BP就应当及时买入。在品种选择上，建议中高等级中票采取偏进攻策略，更多体现其交易价值；短融次之，体现锁定收益的稳健性；低等级中票企业债偏防御，更多的体现持有期价值。(完)