3年期央票利率下调 债市收益率下行将加速

新华08网上海10月20日电(记者杨溢仁)当前，国内经济增速以及通胀水平继续下滑，而欧债危机阴霾难散，债市向好趋势进一步得到确立，并且随着短期资金面维持相对宽松，一级市场投资意愿继续高涨｡分析人士指出，流动性紧张局面缓和、经济数据表现不佳正共同助推机构投资需求回暖，加之业界关注的3年期央票发行利率出现下调，则届时债市收益率将加速下降步伐｡

有分析人士认为，未来经济步入下滑通道中的概率正在加大｡首先，投资增速继续放缓，9月份固定资产投资增速较8月份继续回落；其次，货币供应量以及新增人民币贷款也出现了超预期回落；再者，政府调控房地产市场力度不减，全国有14个城市上调了首套房贷款利率｡

由此，业界普遍预测，货币政策将会由“整体紧缩”向“定向宽松”转变｡事实上，随着经济增速的下降、物价水平的回落，“保增长”显得日益重要｡温州危机爆发后，国务院常务会议确定了支持小微企业发展的财税、金融措施，这也标志着货币政策开始由“整体紧缩”向“定向宽松”转变｡

值得一提的是，20日央行在公开市场操作中发行了200亿元3年期央票，中标利率为3.96%，较前一期下降了一个基点｡

对此，国海证券固定收益研究员陈滢表示，3年期央票的发行结果是感知政策变化的风向标｡经济通胀双双向下已经是市场的共识，政策进一步收紧的可能性不大。而3年期央票发行利率的下调，将为政策微调释出信号，对债市构成较大的利好｡　　 

资金面上，央行本周在公开市场操作中，合计回笼资金1210亿元，实现净回笼220亿元，为连续第二周资金净回笼｡但国泰君安预计，以7天回购利率为代表的资金利率仍将保持在3%-4%左右的相对前期较低位水平｡

统计数据显示，截止到10月19日，隔夜回购利率为2.90%、7天回购利率为3.37%、14天回购利率为3.49%｡SHIBOR利率与之表现一致，1周、2周SHIBOR品种分别下滑14BP、37BP，至3.35%、3.49%；3月期以上品种走势平稳，波动在1BP以内｡

可见，银行间资金面宽裕状态不改，而受流动性的支撑，市场做多热情亦十分浓厚｡一级市场方面，20日招标发行的两期进出口行固息金融债“11进出17”及“11进出18”，分别获得2倍和2.35倍的火爆认购，中标利率较二级市场水平大幅走低｡

显然，由货币政策带来的流动性紧缩高峰已经过去，资金将进入解压的进程，且11月和12月随着本年财政存款下发进入高峰期，市场流动性将会趋于宽松，再配合基本面的强化，债市长期下行的趋势将进一步延续｡

随着利率产品收益率稳中有降、资金利率仍处于相对前期低位，本周中高等级短融以及中票收益率降幅显著，符合市场“高等级信用债机会渐近”的判断｡

陈滢告诉记者，目前高评级信用债仍具有较好的配置价值:第一，当前高评级信用债收益率下行主要是对流动性由紧到松、货币政策不会进一步收紧的正常反应；第二，未来经济减速仍将持续，货币政策转向的概率增大，将进一步推动高评级信用债收益率下行；最后，相对而言，低评级信用债风险仍然偏大，暂不作为主要投资品种考虑｡

针对上述观点，多数券商研究员表示认同，中金公司固定收益分析员陈健恒此前亦撰文指出，银行间市场方面，当前的市场焦点依然集中在AAA级信用产品上，短融和中票收益率出现较为明显的下降，而利率产品收益率则小幅下行｡(完)