存准3月或再上调 多因素影响债市变动

　　新华社上海2月26日电(记者杨溢仁)近期,鉴于中东政局动荡以及中国管理层定调“防止经济出现大的波动”,使得下阶段货币政策取向存在不明朗因素,当前债券市场收益率处于上下两难状态。

　　值得注意的是,有业内分析师预计,3月上旬将成为政策的真空期,市场收益率有望在资金偏松的氛围下伴随中东政局的发展出现小幅回落,但加息预期会抑制回落空间。

　　场内收益率涨跌互现

　　2月25日(周五),全国银行间债券市场交易结算总量较上日持平,其中,现券结算量小幅增长8%,质押式回购结算量微跌。7天以内品种回购利率继续回落,21天品种大涨1%。具体来看,当日回购利率各品种情况分别为:1天、2天没有发生;3天2.696%;7天3.232%,较上日下跌26.5个基点;14天5.715%,较上日上涨42.3个基点;21天5.1%,较上日上涨101.4个基点。

　　收益率方面,短端整体下行,中长端上行。“10附息国债41”、“11附息国债02”成交在3.92%附近,双边上行5BP以上,银行间国债曲线10年期上移4.34BP至3.9566%;曲线各期限上行均幅为4.57BP。

　　分析人士指出,受到存准缴款和中石化转债申购的影响,本周银行间质押式回购利率7天以上品种跳升幅度明显。

　　考虑到目前各银行备付水平较高,公开市场操作资金陆续到期,以及28日(下周一)中石化网下申购资金解冻等因素,在预期近阶段公开市场发行规模不能大幅放量的情况下,银行间资金面依然将保持偏宽松的态势,下周回购利率将有望继续回落。

　　然而,需要指出的是,近期中东政局出现超预期动荡,并导致原油价格大幅飙升,不断从全球经济复苏和提高核心通胀水平两方面影响投资者的心理预期,加之中央政治局“防止经济出现大的波动”的定调,使得国内货币政策下阶段的取向开始变得扑朔迷离。

　　国海证券固定收益分析师李杰明表示,在中东政局不稳,国内货币政策进一步取向不明朗的情况下,市场将处于上下两难的纠结状态,并持续出现高位震荡走势。

　　3月存准或再度上调

　　“由于石化转债锁定的资金解冻以及月末因素影响的消失,同时公开市场大量资金到期和外汇占款增加,将使得央行被动净投放货币。”李杰明认为,3月份场内的资金面会重新变得宽松。

　　尽管央行已在年内连续2次上调准备金率,累计冻结资金7000亿元,但公开市场操作累计净投放资金8000亿元,而新增外汇占款预计也在7000亿元以上。也就是说,央行实际净投放货币超过8000亿元。

　　而进入3月,仅公开市场操作到期资金已近7000亿元,若考虑外汇占款因素,那么总共将向市场投放近1万亿元的流动性。

　　从央行目前准备金率的上调频率来看,大体上维持1月1次的力度,面对3月大量到期资金,进一步上调准备金率0.5个百分点是可以预期的。不过,基于准备金率的深度冻结作用以及下半年公开市场操作到期资金很少,继续频繁上调准备金率并不明智,而且容易造成下半年货币政策操作的被动。那么,央行更优的策略是尽快启动3月期央票,把3、4月大量到期资金滚动到余下到期量较少的月份。

　　就时间点来看,公开市场操作有望在3-4月实现利率的一、二级接轨并逐步放量。

　　实际上,目前公开市场操作正处于努力走出地量发行并向规模放量发展的转变过程中,短期内发行量仍难以达到大规模回笼流动性的要求,则面对3月份1万亿元的流动性投放,多数研究员预计,法定存款准备金率仍将上调1次,时间点料在3月份中下旬。

　　趋势性拐点尚难出现

　　“物价涨幅季节性回落、资金面宽裕和避险情绪升温都对债市有一定利好支撑。”中银国际分析师陈剑波指出,3月份债市有望迎来一波小阳春行情。但紧缩预期尚未结束,月末可能再度升温,尚难期待债市出现趋势性拐点,临近月底恐将遭到春寒。

　　“上旬偏多,下旬偏空”是场内研究员较为一致的看法,由于3月上旬是政策的真空期,市场收益率有望在资金偏松的氛围下伴随中东政局的发展出现小幅回落,可难消的加息预期会抑制回落空间,预计利率产品回落空间约在10BP左右,信用债约为20BP。

　　进入到3月中下旬,随着准备金率上调、季末资金面负面影响显现,加上业内对第4次加息预期的再次升温,多重因素或共同使得市场收益率出现止跌回升的情况。

　　投资策略上,5-10年期利率产品特别是5年期信用债是较好的投资选择。因为就估值来看,上述品种利率风险释放较为充分,绝对收益率也处于较高水平,尤其还是银行的主力投资品种,在信贷受限下预计将较多地受到配置盘的眷顾。

　　另一方面,加息预期有可能在3月末4月初再次升温,因此一旦10年期国债收益率回落至3.85%以下水平,投资者应予以足够的谨慎。中东政局的发展将对投资者的预期乃至货币政策下阶段取向产生较大的影响,在充满变数的3月,投资者应密切关注外围因素的变动。