债券市场未见紧缩松动迹象

　　在多重因素推动下,压抑已久的债券市场出现了一股看多乐观情绪。对此,我们提示:尚未见到紧缩松动,对乐观情绪请保持节制。

　　乐观之源:紧缩松动?

　　最先诱发这种情绪的,似乎是21日首次对外公布的汇丰PMI预览指数,该指数据说仅为51.5,降到了7个月低位。

　　随后,中东动荡影响开始向原油价格扩散,WTI一度突破100美元,ICE更是破了110美元大关并站稳。

　　最后,中央政治局在21日讨论政府工作报告和“十二五”规划纲要草案的会议上,在继续强调“实施积极的财政政策和稳健的货币政策,处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系,……要保持物价总水平基本稳定,……”的同时,加入了一句我国经济从危机中走出后已少有提及的话“防止经济出现大的波动”。

　　正是这一句话,加上前述背景,被市场解读为紧缩可能即将松动,市场乐观情绪由是而起。

　　“防止出现大的波动”

　　并不等于放松

　　首先,面对当前国际政治经济形势出现动荡,加上“防止出现大的波动”,是有所指的,也是根据新形势提出的新要求。但是因而,国际局势的动荡,还不能作为理解政策必然松动的充分依据。

　　其次,在审议政府工作报告和“十二五规划”草案的会议议题下,这一措辞应当是指向对2011年“全年”而非“当下”的。

　　最后,从“防止出现大的波动”的真正含义来讲,其并不必然对应着放松,而是指当经济出现下滑苗头的时候,要向松调;在经济出现偏热苗头时,则要继续坚持从紧的调控取向。当前依然较大的通胀压力、高位徘徊的国际大宗商品价格、强劲的信贷需求,均表明当前经济增长仍然没有显著下滑的风险,因而宏观调控政策钟摆仍在“控通胀”一边。

　　未来政策展望

　　对于3月份,我们预计:央行仍将再宣布一次准备金率上调;但在第一季度继续加息的可能性已不大,再度加息的时间窗口要到第二季度。在此情况下,我们继续提示货币市场利率高位剧烈波动的常态化风险。

　　同时,考虑到1月份全国主要城市房价继续逆调控政策而上行,我们预计:政府短期内对房地产的调控不会放松。随着调控政策的累积、叠加,我们也由此特别醒:未来房地产市场出现超调的风险已开始上升。

　　如果中东政局动荡迁延时日,国际油价持续高位运行,上世纪70-80年代的“石油危机”就可能再度重演。果真此种情况出现,预计可能采取的政策将是:在国内经济增长出现放缓之前,货币政策预计维持观望;在国内经济出现放缓之后,货币政策将转向放松;对于国际大宗商品价格的高位运行压力,可能不得不通过加大财政补贴(这也将是此种情况下财政政策的主战场)直至最终进行终端产品政府指导价的方式,等待局势缓解。