资金面宽松超预期 收益率曲线整体下行

　　中国邮政储蓄银行 刘晋

　　周四是本次上调准备金率的第一天,隔夜回购利率开盘即落在1.95%,大大出乎市场预料,此前市场普遍估计周四隔夜利率应该落在3.0-4.0%的区间内。投资者立刻修改了对资金面的预期,既然上调准备金率的首个交易日资金都如此宽松,类似春节前那样的资金面旱情应该暂时远离市场了。

　　在资金面超预期宽松的预期推动下,2年多的央票收益率瞬间下行10bp左右,收益率来到3.60%附近,央票收益率的下行带动了整条收益率曲线,其中10年国债下破3.90%最受市场关注。

　　不过市场似乎有些过分乐观,隔夜回购成交超过3700亿说明市场资金需求比较旺盛。从下午收盘前的情况来看,钱融不出去和资金减点融出的情况都不多。因此,市场随后慢慢修正了对资金面的判断,收益率整体开始回升,2年多的央票重回3.68%附近,这样收益率曲线全天下行的幅度大概只有3bp左右。

　　下午市场开始传言3年央票将在下周重启发行。如果3年央票发行重启,将对市场格局产生较大影响,其中最关键的是其发行利率。11月25日发行的1001104是3年央票停发前的最后一期,其发行利率是3.00%,在此之后央行有两次加息。如果3年央票发行重启,我们估计其发行利率会落在3.50-3.65%的区间内。

　　近期中东局势风云变幻,在农产品和有色金属期货价格大幅回落的同时,不过原油价格却屡创新高,终于在周四下午突破100美元的重要关口,给通胀形势新增较大不确定性。此外,北方旱区将在本周末迎来较大范围降水,对缓解旱情将产生较大作用。

　　最重要的还是经济的走势,政治局首提“防止经济出现大的波动”与2月汇丰PMI大幅下滑的消息在本周一传出后,市场开始意识到经过4个月的货币紧缩,并且在经历了严格的楼市和车市调控后,宏观经济下滑的苗头初现。今年CPI的数据基本已经被各家机构反复研究,再出现超预期的情况不太容易,倒是经济数据可能成为市场新的关注点,比如PMI、工业增加值、车市和楼市的销售数据,以及一季度的GDP增速。当然,如果3年央票发行重启,其定位是下周关注的重中之重。