春节前后存准可能上调加息压力逐步增大（4）

2011年01月28日15:03分类：债券基金

核心提示：我们预计,年内央行第二次上调存准可能在春节前后(包括期间)宣布。此外,为了有效发挥公开市场操作功能、加强通胀预期管理,有必要适时加息。

　　一段时间以来,各期限央票一二级市场利差倒挂严重,短期内难以缓解,春节后央票发行难以大幅放量,流动性管理仍依赖存款准备金率调整。我们预计,年内第二次上调存准可能在春节前夕,也可能在春节期间,这样可以将政策调整对市场参与者的心理冲击降低到最低限度。

　　图5 3月/1年/3年期央票一二级市场利差倒挂严重

　　资料来源:新华08

　　2010年以来,存款准备金率经过7次上调,大中型商业银行已达19%的历史高位,对冲流动性虽然仍会依赖款准备金率政策,与此同时,我们认为,央行会配合其他手段对冲流动性,其中最大可能就是,春节后央票发行会重启,届时发行利率存在较大上行压力。鉴于3月期和1年期央票发行利率分别已至2.2588%和2.7221%,超过或接近同期限存款利率,加息压力逐步增大。

　　去年12月份以及四季度经济数据给加息提供了基本面支撑。2010年第四季度GDP达9.8%,在持续回落3个季度后止跌反弹。工业增加值增速连续第二个月上行。

　　此外,2011年上半年通胀压力较大强化了市场加息预期。虽然去年12月CPI为4.6%,较上月回落0.5个百分点,但未来一段时间通胀压力有增无减。初步估算,2011年上半年翘尾因素较大,1月份就达到了3.6个百分点,1-7月份翘尾因素大体在2.4-3.7个百分点。如果2010年下半年新涨价的态势延续至2011年上半年,保持在3%-4%水平,2011年上半年CPI将会高达6%-7%,通胀预期管理难度较大。

　　图6 2006年以来中国月度CPI走势情况　　