新华财经北京5月13日电（史可、沈寅飞）自从去年10月份AAA级国有企业发生风险事件之后，信用债市场分层愈加严重，一级市场不同行业，国企、民企等的融资分化显著加大，二级市场信用债估值收益率分布进一步趋于分散化。
数据显示，极端的“信用分层”行情一直持续到今年4月份才有所缓和。4月信用债总发行13503.7亿元，净融资2576.5亿元，环比上升345.2亿元。其中，城投债融资情况较为稳定，而地产自2020年8月以来净融资额首次由负转正。当月利率信用收益率整体下行，尤其是短久期利率下行更快，中低等级普遍表现更好。
在12日举行的2021年中诚信投资者服务大会上，业内人士指出，信用分层是一个发展过程，也是市场未来的演绎方向，信用分层还给不同偏好的投资者提供了不同的投资机会。展望后续，在内评和外评融合的大趋势下，需要关注超预期的违约事件，比如城投板块会否迎来打破刚兑的风险。
本轮信用分层较为复杂
回顾过去一段时间的信用债市场变化，中诚信国际副总裁王雅方认为，信用分层在不同行业、特别是同行业间的不同企业之间体现得非常明显，这使得债券融资主要向优质企业集中，产业类行业项下的弱资质企业的债务偿付风险备受关注。
仅从行业分化的角度来看，受到风险事件等的影响，数据显示，自2020年11月份至2021年3月份，地产、煤炭行业净融资额持续为负，钢铁行业净融资额也处于低位。进入2021年4月，地产行业的净融资额才首次由负转正，出现阶段性回暖，不过，煤炭和钢铁行业的净融资仍处于相对低位。
华创证券固收首席分析师周冠南分析称，信用分层实际上存在一个发展过程。用信用利差衡量信用分层的话，2018年，随着资管新规的推进，一些资金池或一些刚性兑付产品的运行模式出现了变化，市场开始有大面积违约潮出现，所以导致很多以前可以投的一些低评级或者可以参与的一些有瑕疵的债券投资产品也开始做信用收缩。2020年之后，产生的一个新变化是，以前信用分层过一段时间会恢复，但是现在信用分层的恢复速度非常慢。所以，会看到信用分层也有一个从简单的低评级分层开始往不同行业和区域分化的一个过程。
另外，周冠南认为，信用分层还有一个特点，现在投资者仍处在一个相对来说评级符号偏高及中的市场，AA级债占比较大，但同时分化也特别大。她认为，这对投资者是一个比较大的挑战，意味着信用分层更加复杂，已经不能再简单的用一个传统的评级符号去定义。
在中加基金固收信评主管侯燕杰看来，信用分层反映市场环境的迭代变化，他表示，目前投资者在成熟、大型的公募基金基本上全部建立了自己的内评体系，可投资级基本上涵盖10和10以上的子级，已经接近于国外市场。
同时，业内人士认为，信用分层大背景下，市场可优化投资方式。周冠南表示，整体来看，信用分层给不同偏好的投资者提供了不同的投资机会。例如，有券商资管存在短期内高收益的要求，可能就更能从信用分层里挖掘一些机会。
国企有序违约是发展方向
这一轮信用分层发酵的催化剂被普遍认为是去年10月份发生的AAA级国有企业风险事件，由此也让国企信仰深深受到挑战。根据新华财经此前统计，2021年内民企违约债券发生额达672.41亿元，而国企违约债券发生额达736.92亿元，国企违约首度超越民企。
侯燕杰认为，从近期的监管层态度来看，国有企业有序违约是未来的发展方向。自2014年打破刚兑之后，债券的信仰开始弱化，2016年民企违约大量涌现，2018年开始，国企违约事件开始零星冒出。及至目前，最后一个深受市场关注的风险“土壤”仅剩城投板块，城投市场的现状是非标违约不算违约，只有债券违约才算违约。所以，市场的信仰可谓是一个循序渐进逐步恶化的过程。
针对市场的后续风险传导方面，周冠南表示，需要关注两点，第一，超预期的违约事件，比如城投板块上，技术性违约不断的刺激市场，最终或是会迎来打破刚兑的大方向。第二，关注中小金融机构可能会出现的一些传染性风险，因为区域性风险的承担者还是集中在区域性的地方金融机构，需要警惕这些金融机构可能会产生一些超预期的风险波动。
面对市场风险的蔓延，评级机构如何更好发挥预警功能？王雅方认为，未来内评和外评的融合将是大势所趋。
中诚信国际评级技术与标准部总监尹玉洁认为，从长远来看，技术的优化升级有利于建立以违约率为核心的评级技术体系来提高外部评级的公信力。她介绍称，近期中诚信调整新增了外部支持的动态评估机制，目的主要是通过项目组现场访谈了解最新的政府支持能力和支持意愿的变化情况，并且将这种信息应用到评级模型中去动态的反映发行人的信用状况变化。
“动态评估具有触发机制，其主要是针对于地方的国有企业，当地方国有企业存在大量的债务集中到期，或者是外部的环境发生了变化，及债务支付主要依靠当地政府支持的情况下，或者区域内已经存在其他国有企业发生债务违约的条件下，将立即启动外部支持的动态评估机制。”尹玉洁称。
编辑：王菁
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