新华财经上海11月15日电（记者 杨溢仁）近期“永城煤电无序违约”成为了市场最为关心的话题和风险点，负面影响的持续发酵，除了致使相关债券遭到抛售外，还使得同行业多家主体的债券发行被迫取消。
分析人士认为，AAA级国企的接连违约将对市场信心造成挫伤，未来是否会推倒违约的“多米诺骨牌”尚待观察，当前在守住风险底线的前提下，妥善处置相关违约债券的偿兑工作应是关键。
违约风波席卷债市
十月下旬以来信用事件频发，“18桑德工程MTN001”“18方正MTN002”“17胜通MTN002”……其中，最受关注的无异于永城煤电控股集团有限公司（下称“永城煤电”）旗下“20永煤SCP003”的付息违约。
作为一家曾经的AAA级国企，其刚兑的打破可以说令人措手不及。据记者了解，永城煤电在违约前刚于10月22日新发了10亿元中票。
可以看到，由于市场对永城煤电的违约预期不足，当前其同行业（煤炭）、同质（弱国企）、乃至同省（河南）发行主体的信用债也惨遭殃及，二级市场几乎遍地卖盘，同时一级市场也频繁取消发行——包括山西煤炭进出口集团有限公司、兖矿集团有限公司、晋能集团有限公司在内的多家主体本周均公告取消旗下债券发行，所受影响不言而喻。
不论是相关债券的大幅折价抛售，还是传闻中的债基赎回，抑或是流动性分层的进一步加剧，叠加各种自媒体群里飞速传播的或真或假信息，若机构情绪得不到有效的疏导和平复，那么信用债市场或将面临更大幅度的调整。
华泰证券固收团队更发出风险警示，“黑天鹅”频现暴露出的部分信息直指国企偿债意愿问题，投资者应提防“爆雷”的后续风险，包括“债基赎回-砸债-净值下跌”构成负反馈连锁反应。
背后“猫腻”尤待澄清
在债市“破刚兑”渐呈常态化的大背景下，缘何本次违约引发了巨大的市场反响？
其一，尽管永城煤电债务沉重、融资艰难，但前期相关债券的二级市场价格并未出现过于明显的异常，虽有少量85至95元的净价成交，可大部分成交仍在估值附近。
其二，11月2日永城煤电发布《关于永城煤电控股集团有限公司资产无偿划转事项的公告》，称公司进行了一系列资产无偿划转，有利于统一管理煤炭资源、整合煤炭产业链条、提升资源效益和市场竞争力。
其三，永城煤电发生违约后的第二天，评级机构才将企业及其控股股东的主体评级由AAA下调至BB，并列入降级观察名单。
其四，截至2020年9月末，永城煤电的资产负债表显示，其货币资产尚逾400亿元，未曾想到，账面现金竟无法动用。
来自中金公司的研究观点指出，永城煤电违约事件打击面甚广。目前，信用风险正向流动性风险蔓延——回购市场信用债质押率下调打折，甚至出现了不接受信用债质押的情况，机构过去能借到100元，现在或只能借到70、80元甚至更低，剩余的资金缺口还要另寻途径来补足。向后看，“抛售信用债—信用债价格下跌—压低质押率、货币市场融资难度提升—继续抛售各类资产”的负反馈链条会否进一步强化值得警惕。
据记者了解，未来半年内，永城煤电还将面临120亿元的债券到期或回售。
“底线思维”仍需强化
尽管理智分析，与信用债市场目前的体量相比，近期估值出现异动企业的存续债券余额还只是沧海一粟。更有部分业界专家表示，债券市场远没有到风声鹤唳、草木皆兵的地步，此次信用事件的冲击起初的确令人遐思和恐慌，但市场正日趋成熟，且具有学习效应。眼下已经有资金和机构开始大胆介入因恐慌而被“错杀”的主体。
然而，包括中金公司在内的大部分机构建议，在风险发酵前期仍然很不明朗的局面下，考虑到信用风险的聚集性和传染性特征以及信用利差短期承压，则降低风险偏好、加强自我保护应是阶段债市的操作主线。这意味着，部分风险较大区域和公司的债市融资将进一步遇阻。
“谨慎情绪的再修复是个偏漫长的过程，一旦违约事件推高了地区利差，那么地区利差再回到原点需要用很长的时间。”开源证券研究所固定收益团队分析师梁岩涛说。
光大证券研究所固定收益首席分析师张旭在接受记者专访时指出：“如果事态进一步恶化，未来可能还会有其他地区无辜的发债主体被波及。因此，在该事件的处置过程中，应树立‘全国一盘棋’的大局意识，牢牢守住不发生系统性风险这一底线。”
张旭补充表示，“我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，叠加受到新冠肺炎疫情暴发的冲击，部分企业债务违约风险不可避免地加大。对此，我们需要一分为二地看待。一方面，有序的违约有助于市场成长以及信用定价的合理化。在监管机构的努力下债券违约处置机制正在不断完善，市场可以更好地消化有序债券违约所带来的冲击。但另一方面，无序的违约则有可能打击市场信心，提高债券市场的融资成本和难度，令其余无辜的发行主体受到伤害，令债券市场建设者十余年来所做的努力付之一炬。不难看出，只有违约的有序性得到维护，才有利于强化市场纪律，让中国债券市场更为健康地发展。”（完）
编辑：穆皓
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