新华财经上海5月13日电(记者杨溢仁)受多空因素交织作用的影响，本周债市延续弱势震荡格局。不过，短期调整并未阻碍机构看多的热情。目前不少券商判断，考虑到海外疫情的发展仍存较大不确定性，在国内经济修复基础尚不稳固，且货币宽松政策大概率继续发力的背景下，债市行情“牛熊拐点”暂难显现，调整的性质仍将停留于估值层面。
多空逻辑均有支撑
截至5月12日收盘，银行间债券市场收益率依旧呈现震荡格局。
本轮债市大跌的起点是4月30日，目前国债收益率已经上行抹去4月跌幅。
从4月下旬的债券做多情绪最高峰，到30日以来的大幅回调，促使波动加大的变量有商品、股市等风险资产的持续上涨；一级供给压力；财政宽松——宽财政和宽信用带来的回调风险开始被市场认知；经济反弹预期升温。
部分看空的机构认为，导致近期债市大幅回调的根本原因，还是此前过度悲观的经济预期得到了修正，在牛市尾部时期，市场拥挤交易下的情绪反转会发生得异常迅速。
不过，记者在采访中发现，前期看多“债牛”的机构，当前并未因本轮调整而转变已有观点。
现阶段，支撑看多的逻辑集中于以下几个方面，包括海外疫情压力难消，货币宽松将会长期延续，而紧货币之前，做多债券都是安全的；我国债券在全球资产中的“性价比”较高，海外增配将抑制收益率的上行(“五一”假期之前，外资俨然成为推动中国债市收益率下行的重要因素之一)；债券回调需要等待月度基本面数据进一步向好的验证，等等。
来自方正证券研究所的观点指出，虽然债市出现了一定幅度的调整，但依然不必过于悲观，因为宽松的资金面仍能提供有效支撑。短期可等待两会前后更明确的政策指引，不建议恐慌性减仓，因为债市未到反转时刻。
货币宽松预期升温
事实上，《2020年第一季度中国货币政策执行报告》中，关于“国际疫情持续蔓延，世界经济步入衰退，不稳定不确定因素显著增多”，以及“当前我国经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感，抓实经济社会发展各项工作”的表述，也让不少机构吃下了“定心丸”。
简而言之，在后续国内经济表现不确定性仍高，货币政策不会轻易转向，甚至宽松时间长度可能超出市场预期的情况下，判断货币市场利率和债券收益率下行结束为时尚早。
中金公司方面预计，在未来可见的几个月内，央行不会轻易收回流动性投放，货币政策的宽松力度只会继续加大而不是回收。货币政策料通过降准、定向降准、再贷款、MLF、TMLF等中长期流动性工具来投放，取代此前的逆回购。长钱的释出会使得市场对流动性宽松的预期和信心更强，有助于银行融出资金，降低货币市场利率。
来自江海证券的研究观点亦表示，货币宽松势在必行。尤其身处银行息差空间已降至历史低点的背景下——银行让利实体的空间已经十分有限，未来若决策层希望进一步加码宽信用，借鉴2015-2016年货币政策宽松周期的经验，则通过降低存款基准利率带动银行负债成本下降已成必然选择。
“对于债券市场来说，个人判断，利率快速上行的阶段可能已经过去，市场更多将表现为阶段的宽幅震荡格局。”一位商行交易员在接受记者采访时表示，“当然，基于'牛市’有望延续的判断，目前还是建议投资者把握波段交易的机会，操作方面可在利率上行阶段适度加仓，在利率下行阶段适度减仓。”
展望未来，债市收益率究竟是继续向下走入“未知区域”，还是在基本面预期拐点下宣告“单边牛市”终结?在市场未能形成一致预期的大背景下，盲目追涨加仓，或者斩仓均有风险。
回到债市投资方面，部分业内人士建议，降低收益预期，避免在整体低利率背景下过度追求高收益导致损失的风险，可能是更为稳妥的做法。
“考虑到4月CPI和PPI数据均超预期下行，货币政策进一步宽松的制约逐步解除——未来存款基准利率调整可期，货币政策对于债市的利好未尽，则待收益率调整后，市场或迎来较好的布局机会。”华创证券首席分析师周冠南说。
编辑：史可
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