新华财经上海3月30日电(记者杨溢仁)3月以来，债市信用事件明显增多。据太平洋证券固收总部最新数据显示，截至3月27日，2020年发生违约的债券数量已达38只，涉及金额488.4亿元；3月新增违约债券11只，新增5家违约主体。在疫情影响尚未完全消除的情况下，后续信用风险是否会进一步放大依旧备受各方关注。
分析人士指出，尽管国内疫情得到了较好的控制，但考虑到输入性风险依旧存在，加之海外疫情仍在不断蔓延，则部分行业、企业所面临的流动性冲击仍旧不容小觑。与此同时，该类筹资主体的信用风险亦需重点关注。
警惕局部信用收缩
尽管伴随资金利率的回落，受利率债收益率下行的带动，近期信用债市场表现整体向好，新发债券票息不少已经低于2016年的低点，新债发行持续火热，部分个券打开认购定价下限，但在违约风险如影随形的背景下，投资者在择券时仍应加强甄选，谨防“踩雷”。
在海外疫情持续发酵，输入性风险可能进一步影响国内复工复产的大背景下，部分行业企业的流动性风险犹存，债务兑付压力不言而喻。
首先，基于海外收入占比的角度考量，国内疫情得到控制，而海外疫情仍在发酵，因此收入结构中海外业务收入占比较高的行业公司，如电子、家电、机械设备、纺织服装等，可能受到更大的负面冲击。
华创证券首席宏观分析师张瑜指出，受到海外一系列封锁、停航以及需求下滑的影响，部分中国外贸企业遇到了订单取消的问题；历来2-3月为中东斋月前的集中采购，这部分出口也将因疫情而消失且难以后续回补；再加上原定于4月举办的广交会将延期等，二季度国际市场需求以及市场供应将出现显著的结构性萎缩。
根据中国港口协会的预测，二季度集装箱吞吐量有可能同比回落5-10%左右，海外疫情对出口贸易的冲击将集中在二季度体现。另据券商测算，二季度出口增速下行的区间或在-7%至-25%(2009年Q2出口同比降幅最大达到-23.53%)，对GDP的影响幅度区间在-0.51%至-1.87%。
其次，基于存货和应收占款在资产中的占比考量，当实体经济下滑后，企业购销付现政策会相应发生变化，产业链地位突出的企业议价能力增强，但如果超过了一定程度可能直接将上下游置于死地。与此同时，如果企业存货规模大，那么现在环境下面临的存货跌价压力也会比较大，如机械设备、建筑装饰等行业。
来自江海证券的研究观点指出，通过测算，疫情对工业企业负面冲击由大到小的排序依次为：化工、汽车制造、纺织服装、家电、机械设备、电子等行业，上述行业的信用风险值得警惕。
“此外，现阶段航空运输行业的信用风险也需要特别关注。”东方金诚工商企业部高级分析师赵一统说，“为防范疫情进一步扩散，多个国家已采取入境管制、航班停运等封锁措施。受此影响，全球航空运输行业受到重大打击，预计2020年行业信用风险将持续上升。”
国内方面，根据民航局统计，2020年1-2月，全国共完成运输周转量126.20亿吨公里，同比下降37.74%；旅客运输量0.59亿人次，同比减少0.48亿人次；尤其是2月份，运输周转量和旅客周转量同比分别下降73.90%和84.50%，航司合计亏损209.6亿元，创单月亏损最大纪录，疫情对行业带来巨大冲击。
“尽管国内疫情控制较好，但何时能解除防控仍存在不确定性，且国外疫情输入风险仍然较高。”赵一统补充表示，“鉴于疫情导致航司收入大幅下降，同时其人工支出、飞机租赁费、融资成本等固定支出变化不大，则对中小型航司(航线数量较少、以支线为主、执飞航班客座率低)来说，其单客成本将大幅上升，现金流压力料进一步增大，生存面临重大挑战。”
择券仍需安全至上
值得一提的是，注册制推动债券发行制度放松之后，企业融资层面的难度将会显著降低，这对当前出于疫情冲击中的企业尤其是综合实力较弱的民营、中小企业是重要利好，有利于缓解其流动性压力。
“不过，在市场进一步扩容的过程中，发行人信用的持续分化亦值得投资者引起重视。”一位券商交易员在接受记者采访时直言，“由于企业发债主体范围的扩大，不可避免将导致发行人信用分化的局面更为显著，也很有能引发过度融资导致债务风险进一步加剧。”
实际上，注册制施行后，信用风险将更多由市场承担。
“疫情会对部分企业的采购、生产、销售、现金流回款造成冲击，企业的正常偿债资金筹集活动也将受到影响，加上疫情发酵可能会加速一些差企业的出清，在4月产业债偿付量(综合考虑回售规模)预计超过5200亿元的情况下，不排除部分企业会遭遇短期的流动性困难，进而导致无法按期偿付债券本息。”上述交易员表示，“由于信用在企业、产业间存在广泛的关联性和联动性，若无有效政策措施干预，预计将在一定程度上加剧信用风险。总体来看，疫情短期内对中小企业的偿债能力提出了更为严峻的挑战。”
联合资信宏观研究部更判断，民营企业的债券发行可能进一步萎缩。由于自身融资条件恶化、信用风险高企，眼下民营、中小企业债券的融资料受到更大限制，后续市场对该类债券的非风险溢价要求将更高。
综上，在产业债筹资主体，特别是民营、中小微企业偿债压力进一步攀升的情况下，具体到择券方面，安全起见，城投债仍是更为稳妥的选择。
不可否认，城投债今年的“生存”境况整体向好，融资环境确定性增强，业务受冲击有限且将受益于后期基建项目的增加。
海通宏观认为，考虑到近期政治局会议提出的财政政策基调更为积极，有助于缓解疫情和减税降费对地方财力的冲击，则具体到择券方面，当前还是建议在控制久期的前提下继续关注城投板块，负债端稳定的投资者可考虑资质下沉。
“当前基建政策发力被中央高层再次提及，叠加专项债持续放量，以及隐性债务置换工作继续推进，城投平台融资政策或有进一步放宽迹象，城投债或将继续成为下沉资质的首选品种。”华创证券首席分析师周冠南并称，“对于如何下沉城投资质，选择具有较高性价比的个券，我们认为，可遵循以下六大择券思路，即地级市核心职能平台；百强县(或县级市)的核心职能平台；等级较高、资质较优的永续债主体；弱主体、强债项的城投平台；隐性债务置换进展较快或者隐性债务上报比例较高的区域和城投；专项债政策利好下，承担重大项目建设的城投平台。”
编辑：史可
声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。
