债市“牛熊”转换言之尚早 短期调整难阻机构看多热情

中国金融信息网2020年03月20日17:25分类:债券

新华财经上海3月20日电(记者 杨溢仁)伴随国内疫情形势的进一步好转,在多省市有序复工复产,消费和投资逐步修复、反弹,内需动能有所增强的大背景下,近期债券收益率下行受到“阻挡”。目前,银行间10年期国债收益率行至2.73%一线,呈现出窄幅波动的态势。

不过,在多数业内人士看来,只要降准、降息不止,那么债券就没有真正转熊的逻辑前提。

债市短期表现胶着

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示,截至3月19日收盘,银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看,SKY_3M下行3BP至1.57%;中债国债收益率曲线2年期微跌1BP至2.20%;SKY_10Y跳升2BP至2.73%。

在经历了前期的猛涨之后,本周以来,银行间债券市场重拾震荡盘整格局。

“尤其是在国内货币政策调控趋于谨慎的大背景下,债市短期调整并不出人意料。”一位商行交易员在接受记者采访时指出,“实际上,在全球央行纷纷大幅度降息的环境之中,业界对于央行按惯例在月中进行MLF操作并且降息以引导LPR报价进一步下行的预期较为浓厚。然而,现实情况出乎了所有人的预料。”

“监管层注重把握货币政策边际宽松节奏,或是本月LPR报价保持不变的主要原因。”东方金诚首席宏观分析师王青解读称,“当前全球疫情迅速升温,美联储降息至零利率水准,带动新一轮全球降息潮。不过,我国疫情已进入稳定控制阶段,国内外疫情周期不同步。更为重要的是,在国内货币政策权衡中,监管层仍然注重在稳增长、控通胀和防风险之间把握好平衡,注重把握货币政策边际宽松节奏,避免市场形成大水漫灌预期。我们认为,这也是本月LPR报价保持不变的一个重要原因。”

对此,浙商固收团队释出了相似的观点。首先,MLF操作利率未动,对应LPR不调,符合联动规则;其次,最近几周高频指标正在逐渐改善;再者,国内仍需评估美联储激进政策的市场反应效果;第四,当前政策强调“精准滴灌而非大水漫灌”;最后,要为未来的超预期情况留有政策余地。

“就目前来看,我国央行仍有丰富的政策工具——美联储重启金融危机货币政策模式,将显著扩大国内货币政策灵活调整的空间。而在货币宽松趋势不变,后续仍存OMO降息、全面降准乃至存款利率调整可能的大背景下,个人认为,'债牛’趋势难以轻易终结。”上述交易员乐观地表示,“在没有观察到明确拐点信号之前,久期策略仍然可以参与。避险资产特别是人民币避险资产在这个位置上尤其体现出安全边际,大家应抱有信心。”

“牛市”逻辑并未动摇

多位受访的业内人士判断,虽然短期利率未做下调,但鉴于市场仍处在宽松趋势之中,则未来一段时间,10年期国债利率将在2.5%-2.8%区间窄幅震荡。中长期看,利率水平会由经济内生决定,而经济基本面的修复难以一蹴而就,疲弱的阶段现状将为利率中枢下行打开空间。

无可否认,现阶段海外疫情的持续蔓延,仍将对国内产生负面影响。一方面,在防控输入性风险的过程中,国内复工进度可能存在不确定性。3月份以来,除部分地区外,新增确诊病例基本为输入性病例,一旦发生管理不善可能会对复工复产带来较大的影响。另一方面,海外疫情的发酵还可能通过进出口对国内经济基本面产生冲击。

综上考量,基本面对债市依然较为“友好”。

再就货币政策来看,眼下业界之于“央行后续存在降息空间”已达成共识。海外疫情的发展增加了国内经济的不确定性,管理层想要完成全年的稳增长目标,加强逆周期调节力度仍是关键。

2月份以来,为对冲疫情的影响,管理层更多采用了结构性货币政策,而在疫情逐步解除后,基于经济面临“弱需求+紧信用格局”的判断,中信证券研究部固收团队预计,总量降息政策仍将落地。彼时,10年期国债的到期收益率或进入到2.4%-2.6%区间。

国泰君安证券研究所固定收益首席分析师覃汉亦认为,在流动性问题上,投资者应该对于央行的决心和手段保持信心。落脚在债市投资上,未来市场将重新回到中外利差和期限利差陡峭、经济预期下修的路径上来。总之,放眼全球大类资产,做多10年期中国国债仍是确定性最高的交易。

编辑:王菁

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[责任编辑:陈周阳]