新华财经北京1月2日电(史可、王菁)2020年元旦，市场迎来了央行的新年“大礼包”。1月1日下午，人民银行发公告称，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，将于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。
央行有关负责人称，此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，预计将释放长期资金约8000多亿元。其中，仅在省级行政区域内经营的城商行、服务县域的农商行、农村合作银行、农信社和村镇银行等中小银行将获得长期资金1200多亿元，“有利于增强立足当地、回归本源的中小银行服务小微、民营企业的资金实力”。
不少市场人士认为，此次降准的时点符合市场预期，但力度并未超预期，未来一段时期内，流动性会合理充裕，货币政策或将“界面友好”。也有机构指出，资金面在降准后反而会边际收紧，叠加年初仍面临基本面压力，利率或小幅上行。那么，降准对于债市影响几何?究竟是“开门红”行情可期，还是谨慎观望?为此，新华财经梳理了十二家机构分析师观点如下：
【乐观预期】
中信固收：逆周期调节年初发力 全面降准债市迎开门红
中信固收明明表示，此次降准的短期目标是春节流动性安排，1月份流动性总缺口约3.2万亿，需要央行进一步开展公开市场操作、MLF等对冲资金缺口。本次央行全面降准释放8000亿元左右资金，结合今年财政政策提前发力、专项债发行前置，后续预计还将开展逆回购、新作MLF。
从长期目标来看，本次全面降准为银行提高更多资金来源，从量价两个角度支持降成本和制造业。年初地产和基建投资弹性有限，而开年经济在高基数下面临一定的下行压力，进一步降成本和疏通货币政策传导机制，特别强调要增加制造业中长期贷款，这些目标下央行需要进一步货币宽松。
债市策略方面，明明表示，年初债市将迎来开门红，需求不足的经济环境和边际收紧的信用环境下，库存周期和经济周期内生回暖的动力并不强，年初经济面临二次探底的压力；货币政策数量宽松先走一步，在降成本目标下降息等逆周期政策操作也将出台，货币政策宽松将推动利率在年初的下行行情。
海通证券：新年如期降准 股债慢牛延续
海通证券姜超认为，近期受益于央行加大投放、年末财政投放，货币利率降至低位，流动性的充裕带动短端利率下行。此次降准有利于呵护资金面，对冲地方债提前发行，再加上类货基理财对标货基利好短久期债券，预计短端收益率有望小幅下行。
不过他表示，受制于经济增长预期增强、降息空间受限，长端利率较难降至去年8月低点，短期债市或呈现牛陡行情。而市场利率的下行支撑股市估值，再加上经济短期企稳、企业盈利有望改善的预期，我们认为股市的慢牛行情有望延续。此外，CPI短期位于高位，PPI降幅收窄并有望在一季度由负转正，且美联储也暂停降息、进入一段观察期。预计货币政策在未来一个季度内仍将保持稳健，降息概率不高。
【中性预期】
国信固收：降准只是预期的落地 债券年初仍面临基本面压力
国信固收董德志观点称，春节前市场对央行降准对冲基础货币缺口已有预期，降准对债券影响属于“降了中性、不降负面”的性质。11月以来工业利润指标和PMI指标均企稳改善，但债券市场表现仍较为强势，主要受益于短期宽松流动性和配置力量。
该机构认为，降准从长期来看为实体提供资金和降低融资成本，宽货币和宽信用的双宽格局下，维持权益性价比好于债券的观点。目前的债券市场存在调整的需求，不仅是通胀的因素，更是基本面存在复苏的可能，特别是制造业投资等亮点，预计此次降准对债券的利好不大。
华泰固收：降准对股市利好大于债市 0.5个百分点的实际宽松力度有限
华泰固收张继强团队认为，本次降准在债市的普遍预期之内，对冲1月份流动性缺口已是市场一致性预期。目前降成本是货币政策短期的硬约束，相比一月的巨大的流动性缺口，降准0.5个百分点仍不够。预计央行还会采取逆回购、临时准备金等手段进行补充。无论如何，TMLF消失之后，央行只能通过MLF提供“长钱”，不利于银行负债成本的降低，也有必要通过适时降准加以对冲缓解并投放长线资金。
该机构还指出，随着LPR机制进一步推广，叠加降准降低银行负债端成本，1月份LPR报价有望小幅下调。此外，1月份地方债发行在即，及时降准也有助于确保地方债发行顺利，减轻对市场的流动性和供给冲击。
交投策略方面，张继强表示，2019年底最后几周债市表现强劲，流动性与配置力量都达到了比较强的点，因此本次降准并不是强化型信息，对债市的影响不大。从以往经历来看，降准与回购利率之间没有必然联系，央行反复提及稳健的货币政策基调没有改变。
该机构进一步预期，债市震荡市大格局尚未打破，近日对利空、利多反应麻木。但一季度的不利边际变化开始出现，包括资金面可能边际收紧、地方债供给即将开闸、政策可能进入多发阶段等，未来中长端利率一季度存在小幅调整压力，对利空麻木之后，对“利好”兑现后的反应如何值得重点关注。叠加中美贸易第一阶段协议签署，股市对降准新年红包可能会更兴奋，开门红可期。
中金固收：债市最好的机会在3至4月份
中金固收报告指出，考虑到市场此前对降准预期打的比较充分，收益率上已经反映了这一预期，目前降准力度尚未超过预期，加上地方债即将天量发行，供给压力较大，因此1月份利率债收益率难以明显下行。债券市场最好的机会还是这轮补库存行情之后的重新去库存过程，预计将在3-4月开始启动，届时也是地方债发行低谷。
报告称，虽然1月份供需关系和基本面暂不支持收益率明显下降，但却是年内最好的配置机会，建议投资者在1月份可以增加对中长久期利率债的配置，同时等待后续CPI和PPI双双回落的交易机会。2020年全年来看，货币政策总基调或将逐步放松，因此2020年内10年国债收益率低点有望触及2.7%甚至更低。
江海证券：对债市影响有限
江海证券首席经济学家屈庆在报告中写道，降准对债券市场的影响较小，甚至需要警惕利多出尽的利空影响。一旦降准真的兑现，会形成利多出尽的压力。当然，从资金面上也可以看出，降准兑现的时候，恰恰是资金缺口较大的时候。
报告指出，展望后市，近期资金面过度宽松的状态不可持续，未来将会随着资金缺口的逐步显现逐渐回归正常状态。资金面的收紧以及降准利多的兑现将会减弱多头力量，而空头则会随着12月PMI表现略好于季节性规律等等诸多因素的逐渐发酵开展攻势。
光大固收：10年期国债收益率维持区间震荡
光大固收预计，在今后的较长时间内，10年期国债收益率将在2.95%-3.35%区间内震荡，估值中枢为3.15%，既难以明显下行又难以明显上行。一方面，人民银行易纲行长在《求是》撰文指出“保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于为经济主体提供正向激励”。很显然，如果10年期国债收益率明显下行，便有悖于“保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线”。另一方面，虽然CPI的波动和地方政府债券的潜在供给冲击会对债券市场的估值形成扰动，但是在降低实体经济融资成本的大背景下，人民银行较有可能综合运用多种工具稳定债券市场。因此，10年期国债收益大幅上行的概率亦有限。
平安证券：债市大概率延续震荡 货币宽松幅度或逐渐打开
平安证券预计，2020年仍将还有1-2次降准，央行将会继续伺机下调OMO操作利率、MLF利率与LPR报价利率，下调幅度可能达到15-30个BP。考虑2020年第一季度后，CPI增速有望高位回落，货币政策宽松的力度和幅度将会逐渐打开。
对债市而言，降准符合市场预期，但力度略显偏弱。目前短端利率处于历史较低水平，后续需要密切关注央行进一步通过OMO或者MLF对冲资金缺口的可能性。短期内流动性大概率维持平稳，如果货币政策超预期收紧，考虑到当前短端估值偏贵，会有调整压力。对于长端来说，考虑到市场对经济改善预期较为充分，且期限利差处于较高水平，有较为充足安全垫，预计将延续震荡走势。
【谨慎预期】
中银固收：降准可能会成为收益率上升的发令枪
中银国际证券固定收益首席分析师杨为敩对新华财经表示，降准背后有两种反应，第一货币宽松预期，第二通胀预期上升，两种预期对于债券市场是截然不同的方向。至于市场预期的天平往哪个方向倾斜，就看资金的风险偏好是上升还是下降。实际上，2019年一季度后，资金的风险偏好是上升的，股票和商品市场总体表现强于债券市场，从这个角度而言，市场容易博弈通胀甚至未来的金融风险，降准可能会成为收益率上升的发令枪。
申万宏源：2020年仅需100BP全面降准 降息操作必要性不强
申万宏源报告观点指出，预计2020年货币政策操作将以降准等数量型工具为主，仍认为降息操作的必要性不强、概率较低；更为紧迫的约束来自中小银行资本充足率的下降，建议市场关注中小银行通过各种工具补充资本金的进展，及其对货币政策传导和信用扩张的积极作用。
展望2020年，预计货币政策操作仍将以数量型工具为主，继本次预期内的降准之后，预计2020年7月(或9月)再次全面降准50BP，幅度上全年仅需100BP全面降准，即能基本允许商业银行以12%左右的同比增速实现稳定的信用扩张。这样的货币政策操作基调，能够在实现对实体经济融资低调配合的同时，避免市场对于“大水漫灌”的错误预期。
广发宏观：降准到来偏晚 利率仍存上行压力
广发宏观郭磊称，降准整体算是符合预期，此次降准落地一则会配合年初地方债的发行，明确“稳货币、宽财政”的组合；二则会有助于银行支持目前回暖中的企业投融资需求。后面可能会影响市场对货币政策理解的边际变量是“降息”会不会再次出现，以及何种方式出现，这一点目前并不完全清晰。
郭磊表示，2020年一季度初如果出现MLF利率调降，则属于超预期；如果MLF利率不动，通过压缩银行加点的方式来推动LPR下降，则属于中性略超预期。
债市影响方面，该机构表示，从基本面角度，目前利率仍处于上行压力之中，名义增长和企业盈利修复的预期会支撑长端利率；但这轮降准在经济周期中的位置偏晚，市场理解角度有较大差别，每次政策操作的出现都会一定程度带来市场预期分化，从而和基本面力量形成对冲。
粤开证券：债市已经提前消化降准预期
粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖在报告中写道，此前总理释放降准信号之后，债券市场就已经走了降准逻辑，10年国债到期收益率因此下了6BP左右。此次降准很难说超出了市场预期，若后续公开市场操作与MLF继续投放的流动性规模有限，甚至有可能看到资金面在降准后反而会边际收紧，所以不要对已经被充分预期的降准影响抱有太大的希望。
编辑：李奇涵
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