新华财经北京8月12日电 近期，伴随经济不确定性以及全球降息风潮的发展，债券收益率节节走低，全球负收益率债券规模升至历史新高，超过13万亿美元。国内市场中，众多分析师纷纷下调收益率预期，看好10年期国债跌破3%。国泰君安证券固收研究负责人覃汉看法与此不同，他认为，目前还看不到能驱动10年国债收益率显著突破3.0这一阻力位的更大利好，本轮利率下行波段可能已经接近尾声，建议投资者对长端利率债不要盲目追涨。
覃汉表示，从债券牛市的运行节奏来看，通常经历两个阶段，前半段宏观波动大，从而导致行情的幅度大但持续时间不一定很长；后半段当宏观波动收敛时，行情进入尾部，参考长尾理论，只要尾部行情持续的时间足够长，其幅度可能也不会小。
“从赚钱效应来说，大级别行情更好操作，”覃汉说，因而投资者本能会抗拒尾部行情，担心踏错节奏而被套牢。但是从过去半年多国内债市运行的节奏来看，“鸡肋”行情在没有重大外部变化的情况下，理应延续原有趋势，以时间换空间继续前进。
据覃汉分析，本轮债市牛尾，从持续时间上来看，创历史记录(超300个交易日)是完全有可能的。但多个指标显示，这一轮利率下行波段可能已经接近尾声。从幅度上来看，10年国债和国开利率分别下行37bp、42bp；从曲线形态来看，利率曲线牛平，国债10-1Y利差收窄23bp，国开10-1Y利差收窄31bp。综合看利率下行幅度以及曲线扁平化程度，已经接近历次牛尾波段的峰值。此外，从历史分位数的角度，当前利率债的估值并不便宜，博弈的安全边际较低。
从驱动因素来看，19Q2货政报告反复提到“以我为主”，“保持定力”，外部冲击带来的行情大概率将告一段落。下一阶段，政策的重心在于“深化金融供给侧结构性改革，支持经济高质量发展”，结合政治局会议通稿来看，在基建补短板，改革促消费，以及金融支持制造业等方面将不断发力。货币政策方面，完善“三档两优”，创新完善货币政策工具和机制，进一步降低小微企业融资实际利率是核心，化解中小银行风险敦促其业务回归本源也是辅助之一。
牛尾行情下，由于投资者处于持续的分歧中，对于拐点判断并不明确，但相对考核压力又导致大部分投资者难以脱离大环境逆向操作，因此更倾向于走一步看一步。“这样'随大流’策略反而比较适合当前牛市尾部的行情特征，在年内牛转熊拐点难现的情况下，中性仓位的票息策略将会贡献全年绝大部分收益。”覃汉表示。
编辑：史可
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